报告摘要:

    新疆领先的烘焙连锁品牌,未来2 年疆内店铺数量翻番,复制扩张能力强,未来有望实现跨越式发展:

    我国烘焙行业容量目前超过2000亿,增速 15% 左右,小型烘焙店被连锁烘焙品牌代替是行业趋势;

    公司在烘焙连锁拥有20年经验,目前有34家店分布在消费水平较高的乌昌地区,是疆内领先的烘焙连锁品牌。低租金的优势使得公司烘焙连锁净利率可达到16% ,远高于行业7%的水平;

    “中央工厂+卫星店”的经营模式、行业一流的产品和服务能力,以及仅3 年的店铺投资回收期赋予公司强大的复制扩张能力,募投项目将在省内新开42家连锁店,未来有望实现跨越式发展。

    新疆乌昌中高端乳业领导品牌,募投产能释放后将迎来高增长:

    新疆有乳品消费传统,人均消费量大,政策倾斜使得人口流入和经济增长速度都高于全国水平,乳品消费增速约15-20%;

    公司在全疆乳制品市占率约为10% 左右,近两年受限于产能瓶颈,乳品业务增速较慢,募投项目将增加 300%产能,投产后将释放被压制的消费需求;

    公司是新疆中高端的领导品牌,募集资金还将建立 2000头奶牛养殖基地,有利于发展高端奶及酸奶,稳固高端市场地位。公司作为城市乳企销售费用率较低,净利率可达 15% ,高于行业 5%的利润水平。

    盈利预测及投资建议:预计 13-15 年收入收入分别为4.2 亿、5.3 亿、6.8 亿,同比增长4.6%、25.3% 、28.3% ,净利润分别为0.63 亿,0.78 亿和0.99 亿,同比增长5%、22.8% 和27.9% ,按照新增股本1066万股计算,预计EPS 分别为0.708 元、0.87 元、1.11 元。给予14年乳制品业务30-35 倍估值,烘焙和节日食品33-38 倍估值,公司合理市值为22.7-26.6亿元,对应股价为25.1-30.2元。