本报告导读:

    麦趣尔地处新疆,主营乳制品及烘焙业务。募投项目有利于其打开产能瓶颈。建议询价区间20.4-24.5元。

    投资要点:

    建议询价区间20.4-24.5元:预计2013-2015年归属母公司净利润为6450、7903、9989万元。公司本次募集资金29529万元,存在超募可能。按2014年乳品行业平均PE为32倍作为公司估值基准,给予公司2014年30-36倍的PE,对应合理市值为23.7-28.5亿,按首发折价10%作为底价,并假设新股发行2617 万股,对应询价区间为20.4-24.5元。

    地处疆内,主营乳品、烘焙业务:2013年中期,公司乳品、烘焙业收入占比为70%、20%,毛利占比为61%、25%,是公司主要的利润来源。

    乳品业疆内拓展,稳定增长可期:常温奶行业已经形成了以伊利、蒙牛为主导的竞争格局,公司想进军疆外难度较大,但立足疆内,通过产能释放、渠道下沉、学生奶覆盖率提升以及低温酸奶的拓展,预计疆内市占率将可从10%逐步提升,保障乳品业务收入保持10%以上的增长。

    烘焙业务开店扩张,增长加速:公司现有39家连锁店,其中新疆地区34家,是新疆烘焙连锁业龙头,此次公司募集资金到位后,公司将新增42家连锁店,届时不仅烘焙业务收入将翻番,而且由此形成的规模效应,还有利于烘焙业务盈利能力的提升。假设2014-2015年分别新开18家、20家连锁店,预计烘焙收入增速可达45%、47.2%。

    募集项目投产将提升乳制品及烘焙业务增长中枢:公司IPO 募集资金将主要投向日处理300吨生鲜乳生产线建设(目前产能100吨)、42家烘焙连锁新疆营销网络(目前39家)、2000头奶牛生态养殖基地建设和企业技术中心建设四个项目,投产后将提升乳制品及烘焙业增长中枢。

    风险:食品安全、产能消化风险、募投项目不达预期