新疆具有较好的原奶资源禀赋和日益增长的需求,公司目前在新疆乳制品和烘焙类食品中竞争能力突出,但乳制品行业寡头竞争格局已经形成,烘焙类食品台湾企业优势突出,省外扩张难度较大,深耕西部才 是公司未来的重点方向,谨慎申购。

    新疆地区优质草场资源占全国 22%,奶牛存栏数占全国 10.4%,资源禀赋卓越。西部地区人均收入不断提高,乳制品消费量持续增加。

    公司目前主要的产品系列是乳制品,烘焙食品,和节日食品。乳制品目前收入占比较高,1H2013 年占70.3% ;高毛利率的现制烘焙食品种类和节日食品(月饼等)占营业收入的比例持续提高,公司除乳制品外的其余业务毛利率快速上升,与面包新语集团、台湾 85度C 毛利率水平相当,达 54% 左右。

    公司深耕新疆烘焙连锁 20 年多年,疆内 34 家门店分布新疆主要人口密集及经济发达地区。公司本次募集资金将投资 5649 万元用于烘焙连锁新疆营销网络扩展。本项目计划在新疆地区建设 42 家连锁门店和 6 家中央厨房,几乎覆盖了新疆人口密集地区,并在喀什、阿克苏、库尔勒、哈密、伊犁和克拉玛依建设 6个中央厨房,支持公司连锁店扩张。同时公司开始进入工业烘焙领域,通过商超等零售终端出售长保质期蛋糕类休闲小食品。

    公司IPO 募集资金2.95 亿元,将主要投向日处理 300 吨生鲜乳生产线建设、2000头奶牛生态养殖基地建设、烘焙连锁新疆营销网络、和企业技术中心建设四个项目。公司日处理 300 吨生鲜乳生产线项目将帮助公司迅速提升产能;奶牛生态养殖基地建设项目将建立新型奶源基地,项目投产后每年至少可向公司供应鲜奶 9600 吨;

    盈利预测。本次公开发行股票总量为 2290万股,其中公开发行新股为 1311万股,公司股东公开发售股份为979 万股。按照总股本归属于母公司的净利润同比增长 10.14%、34.89%和24.11%,预计 13-15 年全面摊薄后每股收益 0.74 、0.99 和1.23 元。

    合理价值区间。2013年乳制品行业平均 PE44x ,中证食品制造业指数最近一个月平均滚动 PE37x ,给与公司 2013年30-35xPE,对应合理估值区间为 22.2-25.9元。

    主要不确定因素。食品安全、原奶价格波动和税收优惠取消风险