公司简介-家族企业,多主业并行

    麦趣尔多主业并行,乳制品是收入的主要来源,乳制品业务2012年、2013年1-6月营收占比分别达到62.8% 、70.4% 。乳制品业务也是公司未来重点发展的业务,募集资金主要用于乳制品项目的建设。

    麦趣尔的大股东是麦趣尔集团,上市后持股比例为46.8% ,实际控制人为李玉瑚、王翠先、李勇、李刚,属于家族企业。

    乳制品-产能瓶颈逐步缓解,15-16 年有望提速

    麦趣尔乳制品有以下几点竞争优势:(1 )地处新疆,区位优势明显。(2 )区域品牌形象好,产品定位在中高端,盈利能力较强。(3 )连锁网络可支撑公司乳制品的销售,渠道多于竞品。

    预计2014年乳制品业务收入同比将持平,15-16年乳制品可以保持15% 的收入增速,支撑未来业绩成长的因素包括:(1)募投项目逐步投产可解决产能瓶颈。(2)新疆经济正处于快速增长期,疆内人均消费量和产品结构具有升级空间。(3 )随着新疆区域消费习惯的培养,酸奶将是公司乳制品业务未来重要的增长点。(4)学生奶还有较大成长空间。(5)新建的连锁网络也可助力公司乳制品的销售。

    烘焙食品-连锁店数量将翻番,享受行业的快速增长

    预计2014-15 年麦趣尔的烘焙业务可保持20-25%的收入增速,理由:(1)烘焙行业正处于快速增长期,预计未来 2 年行业仍可保持15-20%的增长。(2)烘焙连锁门店是烘焙食品最主要的销售渠道,募投项目完成后公司的连锁店数量将增长100% 以上。(3 )国内烘焙行业尚无相关上市公司,上市可提升麦趣尔在烘焙连锁行业的品牌形象。(4)麦趣尔在新疆的市占率估计仅为5-10% ,仍有较大的成长空间。

    盈利预测与投资评级

    我们预计2013-2015 年实现EPS 0.69、0.80 、0.91 元,净利同比增5.2%、15.6% 、14.1% 。参考食品类相关企业估值水平,我们按照 2014年30-35 倍的PE水平测算,上市之后合理价位为23.9-27.9元。

    风险提示

    (1 )家族企业可能存在的公司治理风险。(2 )原奶价格大幅上涨的风险。(3 )伊利蒙牛加大对新疆市场的投入可能影响麦趣尔的根据地市场。