基本结论、价值评估与投资建议

    公司增长的三大主要增长动力:1)行业托举。乳制品和烘培制品的行业均处于高速增长时代,都是消费升级的正向产品。2)新疆区域受益于国家的西部大开发共同政策和独立政策,资源禀赋强,经济发展潜力大。3)主动性进行乳制品产能扩张和连锁店开发,本地经营时间长管理经验丰富。

    公司是新疆地区的家族企业,主营业务是高端液态乳制品的生产和销售,以及高端烘焙食品的连锁经营,技术实力和品控能力突出。公司生产的乳制品主要包括灭菌乳、调制乳和含乳饮料三大系列20 余种产品;拥有39家烘焙食品直营连锁门店,总经营面积6,304.26 平方米,主要分布在新疆和北京地区,公司建有烘焙食品加工厂、区域性的加工中心和连锁店的现场烤制及加工间,烘焙连锁所需产品绝大部分由公司自主生产,目前公司生产的烘焙食品包括面包、蛋糕、中西式糕点、月饼四大系列共400 余种产品。

    从收入占比来看,乳制品达到 60%以上,烘培食品占比20%左右,年节食品占比20%左右,主要产品的行业成长性均较好。我国液态奶行业整体增速在5-10%,新疆从2009 年开始增速逐步超过全国平均水平。乳制品是消费升级产品,在我国行业发展潜力巨大。同时,我国糕点的人均消费仍在低水平,目前烘培制品行业的增速很高,近几年仍在15%左右,行业处于发展的快车道。公司主要销售区域在新疆省,新疆乌鲁木齐、昌吉(乌昌)是主要销售地,收入占比约70%。

    公司产品定位中高端,产品高品质是高定价的基础,优质奶源保障公司产品的口感和品质,新疆本地奶源完全不涉及三聚氰胺事件。麦趣尔在新疆本地的品牌知名度高,在外地旅游者心中也是典型的新疆特色乳业的代表。公司及其前身在新疆地区耕耘多年,建立了以“麦趣尔”为主品牌的品牌架构,麦趣尔品牌成为疆内广受消费者认可的品牌。

    公司收入预测情况如下:预测2013-2015 年公司营业收入增速分别为6.25%,22.15%,25.25%;归属于母公司的净利润同比增长11%,19.2%,26.59%。每股收益达到0.728 元/0.868 元/1.098 元。采用相对估值法,公司的合理价值在30x2014E PE,目标价26.25 元,相当于23.90x2015EEPS,增持评级。

    风险提示:连锁店扩张低于预期,原材料价格大幅上升