事件:公告13年年报,实现收入3.88亿元,YOY-3.9%;归属于母公司净利0.58亿元,YOY-3.9%;EPS为0.63元。公布14年一季报,收入下滑7.0%,净利下滑9.6%,扣非后净利增速为5.6%,EPS为0.06元。年报及一季报业绩均低于预期。公司对14年1-6月的经营业绩预计变动幅度为-25%至0%。对此,我们点评如下:

    受经济下滑及三公消费的限制,收入规模有所下滑。13年三个主要业务板块收入均有所下滑,其中节日食品受三公消费影响最为明显,收入同比下滑7.28%,下滑幅度最大;另外两个业务乳制品、烘焙食品收入分别下滑2.76%和2.6%。14年一季度,同时叠加了春季公历日期提前导致的1季度春季带动销售减弱,使得收入同比下滑了7%。

    高毛利的节日食品毛利率的提升,使得综合毛利率有所提升。13年毛利率为39.2%,同比提升了0.7pct。其中节日食品毛利率为65.97%,虽受三公消费的影响,但公司保持了节日食品刚性的价格以及优化产品结构使得毛利率同比提升了5.68pct。另外,乳制品和烘焙食品的毛利率分别为29.06%和49.6%,基本与上期持平。公司一季度的毛利率略微下滑了0.4pct。

    销售费用的上升使得业绩负增长。13年销售费用率为14.0%,同比提升1.1pct,主要由于连锁门店租赁费用的提高以及广告宣传费用的增加。14年一季度,销售费用率保持增长趋势,同比提高了0.3pct,但公司加强了管理费用的管控力度,使得管理费用率下滑了1.1pct。

    未来规划与展望:未来规划在全疆大部分县市均建立销售网点,巩固保持乳制品在全疆的领先优势;利用募投资金在新疆新拓展42家连锁店,持续推进烘焙连锁拓展计划。

    投资建议:预计14-16年收入增长-5.1%、3.8%、6.1%;净利增长-5.6%、8.3%、9.5%;对应EPS为0.59、0.64、0.71元。给予公司6个月目标价30元,对应50X14PE,维持中性-A评级。

    风险提示:连锁店扩张未达预期;食品安全风险。