1.1H2014公司实现营业收入1.5亿元，同比降9.3%；归母净利润1381.6万元，同比降17.3%；EPS为0.15元。公司1H14综合毛利率为36.9%，较去年同期提高0.8个百分点；净利率9.2%，较去年同期降低0.4个百分点。公司预计1-9月归母净利润3709.82-4637.27万元，同比变动-20%-0%。

    2.分业务来看，1H14公司乳制品业务实现收入1.1亿元，同比下降5.8%，我们认为主要是由于1）乳业龙头蒙牛、伊利等不断强化对新疆市场的投入，挤占疆内市场份额；2）1Q14国内原奶价格上升，公司为了应对成本上升压力而采取提价策略，在短期内对公司收入造成了负面影响。1H14公司烘培食品业务由于门店开发进程缓慢、疆内社会秩序不稳定等原因，下滑了17.5%。此外，受到国家反腐倡廉政策的影响，公司元宵、粽子等节日食品的销售下滑，1H14收入同比下降19.5%。

    3.分析公司盈利能力，一方面，我们认为由于部分原材料成本的下降，公司1H14综合毛利率较去年同期提高0.8个百分点，其中烘培食品毛利率较去年同期大幅提高7.61个百分点；另一方面，由于终端销售情况不佳，公司积极采取买赠、经销商返利等促销措施，提高经销商的积极性，导致公司费用率提高，净利率较去年同期降低了0.4个百分点。

    4.公司近期公告投资2.98亿元收购浙江新美心100%的股权，我们认为新美心在浙江（尤其是宁波地区）拥有较强的品牌力和渠道力，目前在宁波、绍兴和舟山地区共拥有烘培连锁门店235家，远超过竞争对手，虽然新美心在2013年遭遇食品安全问题，并导致利润严重下滑，但在品牌和渠道的带动下，预计会较快恢复。我们认为公司可以很好地利用新美心打开华东市场、创造收入，并提高公司在全国的品牌影响力。同时，公司还公告了向大股东定向增发以及向部分高管及核心管理人员授予限制性股票的方案，显示了大股东对公司未来发展的信心，我们预计公司未来在管理制度和执行力方面会有较大改善。

    5.盈利预测与估值。我们预计公司14-16年EPS分别为0.53、0.71和0.80元，我们认为公司市值小、业绩弹性较大，但目前估值较高，暂不评级。

    6.主要不确定因素。食品安全问题、市场竞争加剧、市场拓展不达预期。