我们认为公司以黄金为载体来诠释文化,采取“研发+营销”哑铃式经营模式,已成为贵金属工艺品这一准蓝海细分行业的创新者和领跑者。公司对冲原材料价格波动风险的主要方式是黄金租赁,对冲的损益未能进入主营利润,我们对此进行了合理的分析,并推算公司的“公允净利润”。

    公司准确切入金银工艺品准蓝海市场。(1)中国精神文化消费逐步提升,已步入与物质消费并重时期;(2)中国文化创意产业迅速发展,2005-2011年年均复合增长率达到18.2%;(3)金银工艺品除满足消费者对物质层面的消费需求,同时彰显出精神层面的艺术价值和收藏价值,正在成为一个最新、最有潜力的消费热点。

    公司持续创新、引领市场。拥有国家级文化创意研发平台,众多知名画家、工艺美术大师及强大的设计师团队为公司提供创意源泉;(1)丰富的体育赛事工艺品设计制作经验;(2)城市景观系列打造城市名片,满足旅游纪念品市场消费者的需求;(3)切入传统节日推出蓝海产品系列。(4)与多家博物馆战略合作,主推百馆百宝系列实现文化传承;

    公司创新性建立弹性渠道。区别于传统的零售金店,公司创新性打造包括银行、邮政、零售、电视购物、网络购物、金店及经销商等多元化的营销体系,很好实现了借力发展,扩张销售的轻资产策略。

    按招股书预估发行后股本摊薄,预计公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.63、0.65、0.81元/股,同比分别增长36.9%、3.3%、24.4%。我们认为公司因为黄金租赁产生损益有50%冲回为主营利润,据此推算的12-15年公允净利润对应的EPS分别为0.44、0.49、0.65、0.81元/股。用DCF估算公司总价值为19.9亿元,对应每股合理价值区间为11-13.3元/股。

    风险提示:

    (1) 金银原材料跌价风险;(2) 对银行和邮政渠道的依赖性风险;(3) 存货跌价风险;(4) 应收账款增长风险;(5)黄金趋势预期趋淡降低黄金消费的风险。