投资要点

    黄金工艺品消费成为消费新趋势:黄金工艺品作为黄金珠宝市场增速较快的细分品类,06-12年销售额复合增长81%,高于黄金消费整体增长水平。2012年黄金消费市场增速趋缓,而黄金工艺品销售额仍实现13%的较高增长。黄金工艺品蕴含丰富的文化内涵和设计理念,满足消费者对黄金物质层面的消费需求,同时彰显出黄金精神层面的艺术价值和收藏价值,正成为黄金产业中一个最新、最有潜力的消费热点。

    “研发+营销”哑铃式经营模式:公司重点发展附加值较高的研发和销售环节,生产环节外包,占据“微笑曲线”两端,形成“研发+营销”哑铃式经营模式。1)研发实力雄厚,公司拥有100多人的研发设计团队,实力雄厚的文化顾问团队以及与多家院校、博物馆的战略合作伙伴关系;2)把握银邮渠道市场先机,开拓经销加盟渠道:公司目前已形成覆盖全国的银行邮政营销网络,与22家全国性银行建立良好合作。未来在巩固拓宽银邮渠道基础上,将开拓加盟商专卖经销,实现渠道多元化发展。

    合理估值区间9.3元-12.4元:我们预计金一文化2013-2015年摊薄的EPS 分别为0.62元、0.65元和0.80元,净利润同比增长33%、5%和24%,黄金租赁业务贡献2013年EPS约为0.22元左右。我们给予公司2013年15- 20倍PE,对应定价区间为 9.3元- 12.4元,定价中枢10.9元。

    风险提示:1、黄金原材料价格波动风险;2、渠道开拓风险;3、存货跌价风险;4、应收账款风险