报告摘要:

    金一文化主要从事贵金属工艺品的研发设计和销售,产品或服务包括纯金制品、纯银制品、珠宝首饰、投资金条、邮品及其他产品。其中,2013年上半年,纯金制品的营收占比为64%,毛利润占比62%,毛利率11.36%;纯银制品营收占比为9%,毛利润占比23%,毛利率31.47%。 公司上求创意,着力整合文化资源。公司立足于中华五千年璀璨传统文化,秉承让“黄金讲述文化,让文化诠释黄金”的产品研发理念,开发出的贵金属工艺品创意独特、品质卓越。产品先后荣获“2009年度最佳创意产品”、中国元素 2010十大时尚品牌奖等大奖。同时公司还拥有实力雄厚的文化顾问团队,包括北京奥运会奖牌主创设计师肖勇等,并建立了“研发中心+名师工作室”的管理模式,实现内外两种资源的互动与融合。此外,公司已与多所国内院校建立产学研合作关系,并与多家国内著名的博物馆合作,进行馆藏文物衍生品的开发。 公司下塑渠道,强化银邮渠道,开拓零售、经销、加盟渠道。其中,银行是公司产品的主要销售渠道,一度贡献了60%以上的收入,2013年上半年占比仍达40%,但毛利润贡献在60%以上。为了降低对银行渠道的依赖,应对邮政渠道萎缩的局面,公司正在加强金店及经销商渠道、加盟连锁渠道的业务拓展力度;2013年上半年,金店及经销商渠道的收入贡献已达26.11%,此外,公司拥有11家自营店和18家加盟店,零售渠道和加盟连锁渠道销售收入合计占比31.64%。

    公司采用黄金租赁、黄金递延交易等手段管理金价风险,2013年,金价大跌,公司的风险管理手段取得了近亿收益支撑了当年利润增长。 募投项目着力加强渠道建设,提升研发能力。公司发行新股2525万股募资2.31亿用于银邮营销渠道建设与发展、零售营销渠道的建设与发展、江阴研发中心创意亚洲项目等3个项目,强化公司的营销渠道、产品创意设计能力。

    盈利预测与价值预估:预计公司2013年-15年的净利润分别为1.23亿,0.89亿和0.94亿,摊薄2014年的EPS为0.53元,我们认为公司合理PE为18-22倍,公司合理价值区间为10-12.3元。

    风险提示:黄金、白银等价格下跌风险,黄金租赁业务风险,应收账款风险,市场开拓不及预期风险。