提示：

    　　事件： 公司公告2022年中报，22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为68.15/0.36/0.89 亿元，同比-35.71%/-88.25%/-72.12%。其中22Q2 收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为34.75/0.13/0.43 亿元， 同比-21.95%/-86.39%/-58.17%。

    　　上半年受猪价影响致收入端下滑，渠道网络持续拓展。22H1 鲜冻肉收入51.40 亿元，同比下滑33.11%，主要系国内生猪价格较去年同期下降，故而导致公司生鲜品销售价格下降明显，而屠宰收入占比75.42%，故而拖累公司整体收入。22H1 预制菜/熟食制品收入5.08/1.71 亿元，同比下滑12.41%/11.27%，收入占比同比提升1.98pct/0.69pct 至7.45%/2.51%，食品板块收入下滑主要系下游大B 客户受疫情扰动所致。22H1 进口贸易收入7.34 亿元，同比下滑62.23%。此外，上半年各地经销商数量稳步增长，山东省内增加587 家，华中地区增长432 家，华东地区增长392家，西南地区增长202 家，区域拓展持续进行，小B 客户开拓较好。

    　　毛利率有所承压，费用率小幅提升。22H1 毛利率为4.41%，同比-1.77pct，其中Q2 毛利率5.14%，同比-0.86pct。毛利率下滑主要系22H1 屠宰行业毛利率同比下滑2.76pct 所致，且低毛利的屠宰板块收入占比同比提高2.93pct。费用率整体有所提升主要系规模效应减弱所致。综合以上因素，22H1 净利率1.32%，同比下滑1.86pct，其中Q2 净利率1.26%，同比下滑1.19pct。

    　　盈利预测与投资建议：根据中报业绩调整盈利预测，预计22-24 年收入为183.94/229.62/278.13 亿元，同比-5.72%/+24.84%/+21.13%，归母净利为0.72/1.95/4.26 亿元，同比+111.00%/+169.21%/+118.58%，EPS 为0.07/0.18/0.40 元， 对应2022 年8 月29 日收盘价， PE 为137.18/50.96/23.31X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险。