报告摘要：

    门店突破七千家， 市县乡协力发展：截至2020年末，公司在全国范围共拥有直营连锁门店7205 家，覆盖10 个省份及直辖市。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1300 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。公司高效率、高质量的门店布局以及市县乡一体化垂直渗透拓展，为公司实现良好业绩提供保障。

    精细管理见成效，收入利润双增长：2020 年，公司实现营业总收入126.56亿元，同比增长20.78%；归属于母公司所有者的净利润7.90 亿元，同比增长30.81%。与此同时，公司客单价、坪效、租效、营业周期及各项费用等指标均较去年有好转，经营质量有所改善。

    新产业链渐完善，配方颗粒后劲足：公司已初步建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。公司配方颗粒业务起步于2018 年12 月，并于2019 年试点生产。截至目前，配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种609 个，配方颗粒业务在品种研发上取得重要进展。2020 年，公司加大了中药品类的推广力度，销售收入同比增长39.26%，占营业收入达8.86%，有望进一步提升公司获利能力。

    “两定办法”定药店，线上业务迎增量：近期医保局发布“两定办法”指出医保主体为实体药店，明确线上业务要以依托线下门店的O2O 模式为主。公司对O2O 业务已有布局，覆盖门店数4816 家，占总门店数66.84%。

    2020 年线上业务总销售1.97 亿元，是2019 年总销售的2.7 倍。

    公司深耕云南并逐步推进全国布局，业绩增长稳定。预计公司2021-2023年实现收入150.68/178.15/210.60 亿元，归母净利润9.48/11.42/13.73 亿元，对应每股收益为1.59/1.92/2.30 元/股，对应当前股价 PE 分别为28/23/19 倍，给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：门店扩张速度不达预期，业绩预测和估值判断不达预期。