事件

    　　公司发布2021 年一季度报告

    　　2021Q1 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为34.29 亿元、2.61 亿元和2.52 亿元，分别同比增长11.07％、27.28％和26.63%，实现每股收益0.44 元，符合我们此前预期。

    　　简评

    　　防疫物资高基数拖累Q1 收入增速，全年业绩高增长2021Q1 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为34.29 亿元、2.61 亿元和2.52 亿元，分别同比增长11.07％、27.28％和26.63%。收入端增速较低，主要由于20Q1 同期疫情爆发大型药店连锁企业防疫物资平价销售导致收入端高基数，拖累21Q1 收入端增速，利润端增长正常。假设剔除房屋租赁准则及股权激励费用影响，经营情况十分健康。

    　　门店扩张持续推进，省外占比持续提升

    　　21Q1 公司门店扩张速度提速，Q1 公司新开业门店372 家，关闭门店5 家，搬迁门店35 家，净增加门店332 家，直营连锁门店总量达到7537 家拆分来看，云南净增163 家，川渝净增65家，广西净增46 家，海南净增10 家，山西净增9 家，贵州净增38 家。省外门店占比进一步增加至41.00%，省外格局持续扩大规模。

    　　公司2021 年预计扩张门店数量在1100 家以上，规模扩张速度稳健，为未来健康增长打好基础。

    　　集采及疫情影响返利滞后影响毛利率，其余财务指标基本正常2021Q1，公司综合毛利率为37.01%，同比提高0.83 个百分点，主要由于防疫物资占比下降所致。受益于费用良好控制，净利率提升0.97 个百分点至7.60%。销售费用率为24.60%，同比下降0.39 个百分点，管理费用率为3.10%，同比下降0.15 个百分点，财务费用率稳定，期间费用率稳定，控费效果理想；其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为151.88 亿元、182.25 亿元和218.70 亿元，归母净利润分别为9.86 亿元、12.03 亿元和15.05 亿元，分别同比增长24.8%、22.1%和25.0%，折合EPS 分别为1.66 元/股、2.02 元/股和2.53 元/股，分别对应估值26.1X、21.3X 和17.1X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；