事件：

    2021 年4 月28 日，公司公告2021 年一季报：2021Q1 公司实现营业收入34.29 亿元，同比提升11.07%；实现归母净利润2.61 亿元，同比提升27.28%；扣非归母净利润为2.52 亿元，同比提升26.63%。

    国元观点：

    防疫物资销售下滑，业绩维持稳健增长，

    根据报告，公司2021Q1 年实现营收34.29 亿元（+11.07%），实现归母净利润2.61 亿元（+27.28%），实现扣非归母净利润2.52 亿元（+26.63%）业绩增速的下滑主要系2020Q1 疫情期间增长的防疫物资在2021Q1 需求降低所致，整体业绩维持稳健增长。公司2021Q1 销售毛利率为37.01%（+0.83 pct），净利率为7.58%（+0.95pct），随着低毛利防疫物资的占比下滑，整体毛利率显著回升。2021Q1 公司销售费用率为24.60%（-0.39pct），管理费用率为3.10%（-0.15 pct），费用率控制成效显著。

    门店扩张加速，坚持深耕重点区域战略

    2021Q1 公司新开业门店372 家，关闭门店5 家，搬迁门店35 家，净增加门店332 家，2020Q1 净增门店136 家，公司门店扩张进一步加速。截止2021 年3 月末，公司直营门店总数达7537 家，其中云南4447 家，占门店总数的59%，川渝地区1219 家，广西732 家，山西435 家，公司坚持深耕重点区域战略，在稳固云南基本盘的同时积极扩张川渝、广西等重点地区门店布局，在核心区域优势显著。

    积极探索互联网+医药模式，电商业务维持高增长公司通过自身门店网点优势及品牌影响力，积极探索电商业务发展，建立一心到家自营O2O/B2C 平台同时拓展第三方O2O/B2C 平台。截止2021年3 月末，公司O2O 业务门店数达到6274 家，覆盖率达83.24%，较2020年末净增1458 家，同比增加30.27%，公司抓住O2O 销售机会，加快布局现有门店网点O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。2021Q1 公司电商业务营收同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，O2O 业务交易次数同比增长338.74%。

    投资建议与盈利预测

    公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023 年实现收入149.05/180.90/219.25 亿元，归母净利润10.10/12.30/15.14 亿元，对应每股收益为1.69/2.06/2.54 元/股，对应当前股价PE 分别为24/20/16 倍，维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示

    新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。