事件：4月28 日晚，公司发布2021年1季报：1季度营业收入3.4亿元（+11.07%）；归母净利润2.6 亿元（+27.28%）；扣非净利润2.52亿元（+26.63%），经营活动现金2.56 亿元（-14.95%）。

    具体点评：

    业绩符合预期，利润增速快于收入增速。利润增速快于收入增速，与2020 年1 季度基数有关（2020 年Q1 收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%，利润增速不及收入增速）。毛利率37.0%,同比增加0.8pp，毛利率同比上升，与2020 年1 季度受疫情影响，产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关；销售费用率24.6%（同比-0.4pp），预计与会计处理调整有关，管理费用率3.1%（同比-0.1pp）。

    加大门店拓展，持续推进市县乡一体化店群。

    截止2021 年1 季度末，公司总门店数7537 家，2021 年1 季度新开业门店数372 家，关闭5 家，搬迁店35 家，净增加门店332 家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。

    加快布局现有门店网点O2O 业务，电商业务快速增长。

    公司2021 年1 季度电商业务销售同比增长113.6%，主要贡献来源于O2O 业务的销售增长。O2O 业务销售额同比上年同期增长234.9%，O2O 业务交易次数同比上年同期增长338.74%。公司抓住O2O 销售机会，加快布局现有门店网点O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截止2021 年1 季度末， O2O 业务门店数达到6274 家，覆盖率达到门店总数的83.2%，持续推进互联网业务发展

    投资建议：我们预计2021-2023 年净利润分别为10.11 亿、12.56亿、15.47 亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%， EPS分别为1.70 元、2.11 元、2.60 元，对应当前股价分别为24 倍、20 倍和16 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。