事件：

    　　公司发布 2021 年中报，上半年实现营业收入 67.02 亿元，同比增长 11.16%；归母净利润5.24亿元，同比增长 25.82 %；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长28.15 %。

    　　基本每股收益 0.89 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　公司业绩稳健增长，毛利显著提升。2021 Q1、Q2 公司实现营业收入分别为34.29/32.73 亿元，同比增长 11.07%/11.25%；归母净利润 2.61/2.63 亿元，同比增长 27.28%/24.42%；扣非归母净利润为 2.52/2.61 亿元，同比增长26.63%/29.66%，业绩稳健增长。相比 2020H1，公司毛利率大幅提升 2.66pp 至38.86%,主要是占比 90%的零售业务毛利率提升了 3.98pp，与中药产品、器械计生消毒产品的盈利能力增强有关。期间费用率增加 1.80pp 至 29.54%，其中销售费用率上升 1.98pp 至 26.22%，可能与中药配方颗粒销售团队组建和开拓业务有关。管理费用率下降 0.64pp 至 2.76%，公司经营管理效率持续得到提升。财务费用率上升 0.46pp 至 0.56%，主要受新租赁会计准则影响，租赁利息费用增加。

    　　门店扩张大幅提速，西南华南优势区域重点加密。截至 2021 年 6 月 30 日，公司门店总数为 8053 家，较 2020 年底净增门店 848 家，其中新开业门店 950 家，搬迁86 家，关闭 17 家。2020 年全年新开门店 1155 家，21 年上半年门店扩张大幅提速。

    　　云南、四川、广西、贵州新开门店 441、185、107、75 家，重点加密西南、华南优势区域，城乡一体化垂直渗透战略持续推进。

    　　积极推动 O2O 业务和慢病业务发展，创新发展药妆店模式。截至 2021 年 6 月 30日，公司 O2O 业务覆盖门店数达 7298 家，相比 2020 年底覆盖率大幅提升 23.78pp至 90.62%。公司已开通慢病医保门店 814 家，首次达到全集团门店总数 10.11%的占比，慢病医保的销售额保持快速增长。公司积极推进 O2O 业务和慢病医保业务，不断提升专业服务能力，提升客户满意度，增强客户粘性，改善盈利能力。此外，为增强年轻客群进店频次，公司探索发展药妆店业务模式，现有药妆店 4 家，将逐步完善业务模式和品类结构。

    　　中药全产业链布局盈利能力强劲，大举进军配方颗粒市场。收入结构上，2021H1公司中药类产品营收 7.28 亿，同比大幅增长 40.63%，营收占比提升 2.28pp 至10.87%，且毛利率提升 4.41pp 至 46.93%。差异化产品的引进带来中药类产品的畅销，中药材供应链优势带来毛利率的显著提升。公司已初步完成中药产业链的全布局，自 2020 年末取得 609 个配方颗粒项目批文以来，公司全力组织生产供应、组建专业化销售服务队伍，目前已成功实现 4 家等级医疗机构及近 200 余家基层或民营客户的初步合作与使用，中药配方颗粒业务进展顺利。2021 年 11 月部分品种开始按国家标准执行，公司将提前筹划相关采购生产环节，为后期国标产品销售和带量集采布局，中药销售占比有望持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速趋势明显。但考虑到新冠疫情反复对门店经济的不确定影响，略下调公司 2021~23 年 EPS 预测为 1.71（下调 2.84%）/2.11（下调 3.21%）/2.60（下调 3.70%）元，现价对应 21~23 年 PE 为 20/16/13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。