事件

    　　公司发布2021 年半年度报告

    　　2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为67.02 亿元、5.24 亿元和5.12 亿元，分别同比增长11.16％、25.82％和28.15%，实现每股收益0.89 元，业绩符合快报预期。

    　　简评

    　　防疫物资高基数拖累H1 收入增速，全年业绩高增长2021 年上半年确认的股权激励费用2361 万元，若剔除激励费用影响，21H1 公司归母及扣非净利润非别为5.48 亿元和5.36亿元，分别同比增长31.73%和34.00%。Q2 单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为32.73 亿元、2.63 亿元和2.60 亿元，分别同比增长11.25%、24.06%和29.35%。Q2 单季收入端增速较低主要由于20Q2 防疫物资高基数效应，利润端持续保持健康增长。

    　　门店扩张持续推进，省外占比持续提升

    　　21H1 公司门店扩张速度提速，H1 公司新开业门店950 家，关闭门店17 家，搬迁门店85 家，净增加门店848 家，直营连锁门店总量达到8053 家。拆分来看，云南净增376 家，川渝净增219 家，广西净增95 家，海南净增34 家，山西净增51 家，贵州净增73 家。省外门店占比增加至42.13%，省外格局持续扩大。

    　　预计公司2021 年扩张门店数量近1500 家，规模扩张速度稳健，为未来健康增长打好基础。

    　　高毛中药品类占比提升拉动毛利率提升，其余财务指标基本正常21H1，公司综合毛利率为38.86%，同比提高2.65 个百分点，主要由于：1）器械、计生及消杀品类毛利率提升（2020 年同期价格管控力度较大）；2）高毛中药饮片品类占比提升；3）中西成药毛利率提升。销售费用率为26.22%，同比提高1.98 个百分点，管理费用率为2.81%，同比下降0.6 个百分点，财务费用率稳定，同比提高0.46 个百分点，主要由于新租赁准则带来租赁负债摊销增多及公司银行贷款增加所致；其余指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为151.88 亿元、182.25 亿元和218.70 亿元，归母净利润分别为9.86 亿元、12.03 亿元和15.05 亿元，分别同比增长24.8%、22.1%和25.0%，折合EPS 分别为1.66 元/股、2.02 元/股和2.53 元/股，分别对应估值26.1X、21.3X 和17.1X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；