事件：公司发布中报，2021H1公司实现营业收入67.02 亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润5.24 亿元，同比增长25.82%；实现扣非后归母净利润5.12 亿元，同比增长28.15%；上半年公司综合毛利率为38.86%，净利率为7.80%。

    　　Q2 业绩符合预期，利润端保持快速增长。21Q2，公司实现营业收入32.73亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润2.63 亿元，同比增长24.42%，受益于毛利率上升，利润端增速仍高于营收端。分产品看，21H1 公司中西成药实现营收46.92 亿元（+12.68%）、医疗器械及计生、消毒用品实现营收5.88 亿元（-26.00%）、中药实现营收7.28 亿元（+40.63%）。一方面，公司营收端增速较低主要是由于消杀类产品的高基数导致的增速下滑，另一方面，公司中药品销售规模高速上涨，工商一体化优势逐步凸显，高毛品种占比提升将改善公司盈利能力。

    　　门店保持快速扩张，加大并购力度。截至2021H1，公司门店总数达8027家，报告期内新开门店950 家，其中省内441 家、省外509 家，值得一提的是四川、重庆地区门店总数分别已达1073 家、300 家，广西地区门店总数已达781 家，异地市场规模效应渐显。此外，公司21H1 采取自建与并购双轮驱动的方式进行扩张，并购方面加速显著，上半年不仅加大了异地市场零售药店的收购规模，更是在四川地区收购本草堂，进一步夯实公司在川渝地区的终端把控力，加强供应链建设，以图更加长远的发展。

    　　加码精细化管理，夯实企业经营基本面。公司进一步驱动渠道下沉，在县级与乡镇级市场布局门店均超过1500 家，并在一二线城市推动互联网药店，搭建网上自营商城一心到家、一心堂药城、积分商城等。公司积极开展差异化经营，除了大力发展中药品销售以外，更是试点药妆店的创新经营模式，扩大客户范围、提高消费黏性，并推动特慢病药房业务，报告期内公司开通的慢病医保门店为814 家，占比全公司门店总数10.11%。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.72、2.14、2.60 元，根据可比公司，给予2021 年估值21 倍，对应目标价36.12 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期