事件：公司发 布2021 年三季报：前三季度实现营收104.98 亿元（+13.63%），实现归母净利润7.64 亿元（+26.45%），扣非归母净利润7.48 亿元（+29.06%）。其中Q3 实现营收37.97 亿元（+18.29%），归母净利润2.4 亿元（+27.83%）。

    　　Q3 业绩亮眼，盈利能力持续增强。随着公司密集型市场布局战略进一步推进，线上线下相结合，公司业绩持续增长。Q3 公司实现营收37.97 亿元，归母净利润2.4 亿元，扣非归母净利润2.36 亿元，分别同比增长18.29%、27.83%和31.07%，业绩表现亮眼。前三季度利润增速高于收入增速，主要系毛利率提升明显。前三季度公司实现毛利率38.13%，同比增加1.9%，期间费用率29.47%，同比增加1.5%，销售费用率增加1.78%至26.24%，管理费用率下降0.78%至2.69%。其中Q3 实现毛利率36.83%，同比提高0.45%，销售费用率26.28%，同比提高1.4%，管理费用率2.46%，同比下降1.11%，净利率6.31%，同比提高0.46%，盈利能力持续增强。

    　　门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021Q3，公司总门店数8356 家，新开业门店数1300 家，关闭26 家，搬迁店123家，净增加门店1151 家（去年同期645 家）。其中Q3 新开门店数350家，净增加门店303 家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州，继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。

    　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020 业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O 业务门店数达到7298 家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O 业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年净利润分别为10.11 亿、12.56 亿、15.47 亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%，EPS 分别为1.70 元、2.11 元、2.60 元，对应当前股价分别为19倍、15 倍和12 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。