公告:2021 年前三季度营业收入105.0 亿,同比增长13.6%,归母净利润7.6 亿同比增长26.5%,扣非归母净利润7.5 亿,同比增长29.1%。三季度单季度收入38.0 亿,同比增长18.3%,归母净利润2.4 亿,同比增长27.8%,扣非归母净利润2.4 亿元,同比增长31.1%。

    海通点评:

    业绩增速稳定,毛利率提升,盈利能力增强。前三季度营业收入105.0 亿元,同比增长13.6%,前三季度销售毛利率38.1%,同比提高1.9pp,销售净利率7.3%,同比提高0.7pp,盈利能力增强。

    期间费用率略有增加,管理费用降低。期间费用率29.5%,同比提高1.5pp点,其中销售费用率26.2%,同比提高1.8pp,管理费用率2.7%,同比降低0.8pp,财务费用率0.5%,同比提高0.5pp,财务费用增加主要因为执行新租赁准则,租赁利息费用增加形成。

    门店稳健扩张,区域全方位布局,深耕川渝。公司连锁直营门店在省、市、县、乡镇级行政区域全方位布局,前三季度新建门店1300 家,关闭门店26家,搬迁门店123 家,净增加门店1151 家,直营连锁门店达到8356 家。区域市场聚焦方面,公司继续深耕川渝,进一步下沉连锁直营网络,优化网络布局期末门店数量已超过1400 家。在川渝区域通过自建和零散收购的方式深入拓展,持续优化门店布局、商品结构,从而提升一心堂在当地的品牌影响力,不断增强销售能力及盈利能力,提高市场占有率。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023 年归母净利润为10.05、12.47、15.29 亿元,对应EPS 为1.69、2.09、2.57 元。参考可比公司2022年为22 倍PE,给予公司2021 年20-25 倍PE,合理价值区间41.80-52.25元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险。