事件：3月14日晚，公司公布2021 年业绩快报，报告期内公司实现营收145.85 亿元（+15.24%），实现归母净利润9.21 亿元（+16.65%），实现扣非归母净利润8.97 亿元（+19.22%）。

    Q4 业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强。分季度看，Q1-Q4 公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87 亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润2.61/2.63/2.4/1.57 亿元， 同比增长27.28%/24.42%/27.83%/-15.59%，Q4 业绩有所承压。全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长，净利率同比提升0.07pct 至6.31%，盈利能力有所增强。

    门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021 年12 月31 日，公司直营总门店数8560 家，净增加门店1355 家（去年同期939家），门店拓展加速。其中Q4 净增加门店204 家（去年同期294 家）。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。

    坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020 业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O 业务门店数达到7298 家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O 业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。

    投资建议：我们预计2022-2023 年净利润分别为11.05/13.31 亿元，同比增速分别为19.77%/20.45%，EPS 分别为1.85 元/2.23 元，对应当前股价分别为11 倍和8 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。