公司发布21 年业绩快报，全年业绩增长稳健，四季度受疫情影响较大。 2021 年度，公司实现营业收入145.85 亿元，同比增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润9.21 亿元，同比增长16.65%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8.97 亿元，同比增长19.22%。以此进行测算，2021Q4，公司实现营业收入40.87 亿元，同比增长19.57%；归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元，同比下降15.59%。全年维度看，公司营收与利润在疫情大考之下实现了稳定的增长，Q4营收端增长略有提速，部分由于去年3 季度并购所致，但利润端同比下滑，一方面由于Q4 云南出现疫情且医保系统对接导致经营出现波动，另一方面我们预计公司在四季度费用方面进行了集中支出，造成利润端承压。

    　　21 年门店建设超预期，看好异地扩张之路。截止2021 年12 月底，公司共拥有直营连锁门店8,560 家，全年净增加1,355 家，略超市场预期，其中四季度净增204家。具体看三季度数据，云南省内新开门店数量达644 家、省外新开门店数量达656 家，已超过省内门店新增数量，其中四川省新开门店数量达214 家、广西省内新开门店数量143 家，表明公司在异地扩张之路上再上台阶，省外已成为扩张的主战场。另一方面，前三季度共关闭门店26 家，占比仅0.36%，我们认为疫情之下，在各零售业态中，药店门店关闭率已相当优秀，彰显药店服务属性的刚性。

    　　多元化业务建设颇有成效。在专业服务能力方向，公司加大特慢病药房布局与院边店布局，截止21 年上半年，公司已布局各类慢病医保门店为814 家，二级以上医院院边店门店数达到583 家；在业务多元化方向，公司将在药妆店领域上进一步拓展，并有望于22 年提速，配方颗粒业务在20 年共取得609 个批文后，21 年已经与200 余家基层或民营客户的初步合作与使用，供应链建设亦颇有建树。

    　　由于21 年疫情对公司影响较大，我们下调了盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.55、1.89、2.27 元，（原预测每股收益分别为1.72、2.14、2.60元），根据可比公司，给予2021 年PE 估值19 倍，对应目标价29.45 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期