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    公司发布2021 年年度报告

    2021 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为145.87 亿元、9.22 亿元和8.99 亿元，分别同比增长15.26％、16.66％和19.41%，实现每股收益1.56 元，符合此前预期。

    公司计划以2021 年12 月31 日的总股本5.96 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    简评

    外部因素造成Q4 单季净利下降，整体基本面向好Q4 单季公司实现营业收入40.89 亿元，同比增长20%，归母净利润1.58 亿元，同比减少15%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比减少13%。

    Q4 净利下降归因：1）Q4 毛利率降低，由于Q4 本草堂超5亿收入并表，本草堂主营业务为毛利率较低的加盟和批发，拉低整体毛利。2）商誉减值超1000 万。3）新租赁准则调整对Q4 财务费用造成影响。4）阶段性影响：Q4 医保系统切换导致部分门店刷卡暂停和云南疫情。

    门店持续稳步扩张，省外占比持续提升

    2021 年公司新开门店1603 家，由于城市改造及战略性区位调整等因素，关闭门店92 家，搬迁门店156 家，合计减少门店248 家，合计净增门店1355 家，其中云南净增655 家，川渝净增253 家，广西净增149 家，海南净增51 家，山西净增154 家，贵州净增79 家，门店总数达到8560 家。省外门店占比进一步增加至42.30%，省外格局持续扩大规模。

    公司2021 年门店扩张速度符合预期，扩张速度稳健，计划以川渝地区为扩张重点，为未来健康增长打好基础。

    医保销售及慢病医保门店数占比持续提升，布局专业化用药截至2021 年，公司取得各类医保资质门店数量达7426 家，占门店总数的86.75%，医保店占比较2020 年底略有增加，提升0.63 个百分点，持续增长势头。医保销售占比达到43.80%，较2020 年底提升近2 个百分点，增长较多，显示出公司转型成果。

    慢病医保业务按区域类型分为省、市、区、州、县慢性病医保，目前公司在各行政区域均有慢病医保业务布局。截止2021 年公司开通各类慢病医保支付门店831 家。2021 年慢病医保门店数同比2020 年646 家净增加185 家，同比增长28.63%。目前慢病医保门店占比达公司门店总数约10%，慢病销售规模正在稳步增长。

    医保换标及疫情影响毛利率，净利及管理费用率表现亮眼2021 年度公司综合毛利率为36.96%，同比增长1.14 个百分点，净利率为6.29%，同比增长0.05 个百分点，为近5 年最优水平。管理费用率为2.77%，同比下降1.23 个百分点，同为近年来最低。销售费用率为25.37%，同比上升1.26 个百分点，期间费用率上升0.68 个百分点，表现稳定；其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为168.11 亿元、201.93 亿元和246.35 亿元，归母净利润分别为10.47 亿元、12.52 亿元和15.45 亿元，分别同比增长13.6%、19.5%和23.4%，折合EPS 分别为1.76 元/股、2.10 元/股和2.59 元/股，分别对应估值13.0X、10.9X 和8.8X，维持买入评级。

    风险分析

    医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；