2021 年收入和净利润稳定增长

    公司2021 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为145.87/9.22/8.99 亿元，同比增长15.3%/16.7%/19.4%，基本符合业绩快报。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.88/2.26/2.66 元，考虑到公司2021-2023年归母净利润CAGR 19.5%慢于可比公司21.0%的均值，我们给予公司2022 年18x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为19x），调整目标价至33.87 元，维持“买入”评级。

    2021 年新租赁准则提高公司总费用率，毛利率提高公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率为25.37%/2.74%/0.04%/0.69%，分别同比+1.26pct/-1.26pct/+0.03pct/+0.66pct，销售和管理人员划分导致销售和管理费用率变化，财务费用率增加是因为新租赁准则推行导致未确认融资费用摊销增加。公司2021 年毛利率36.96%，同比+1.14pct，我们认为是由于2021 年低毛利的抗疫产品销售占比同比降低所导致。

    2021 年自开门店提速，云南省外加快布局

    公司2021年云南省内/省外分别净增加655/700家门店，云南省外布局提速。

    截至2021 年末公司门店总数达8560 家，云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省2021 年末门店数量分别达4939、1100、307、835、580、394、353 家，相比2020 年末分别净增加655、203、50、149、154、79、51 家。公司2021 年日均平效达40.87 元/m2（含税），租金效率16.60（含税）。截至2021 年末公司开通各类慢病医保门店831 家，院边店623 家。

    2021 年公司积极拥抱电商，尝试商保业务

    2021 年公司电商业务总销售额3.8 亿元，其中O2O 和B2C 业务分别占比80%和20%。截至2021 年末，公司O2O 业务门店共计8291 家，覆盖率96.86%，基本实现门店线上线下业务融合的高度匹配。公司计划进一步推广一心到家O2O 自营业务的发展，提升自有流量比重。公司2021 年第三方保险销售额达6.42 亿元，同比增长89%，增长稳健向好。

    连锁药店龙头，维持“买入”评级

    鉴于各业务收入增速各异和新冠疫情影响，我们调整收入预期和毛利率，预计2022-2024 年归母净利润分别为11.22/13.48/15.85 亿元（2022-2023 年前值为12.53/15.26 亿元），同比增长16.7%/21.7%/20.1%，当前股价对应2022-2024 年PE 为12x/10x/9x，调整目标价至33.87 元（前值45.95 元），维持“买入”评级。

    风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧；疫情反弹超预期。