全年业绩表现稳健，四季度受疫情影响较大。 2021 年，公司实现营业收入145.87亿元，同比增长15.26%；归母净利润9.22 亿元，同比增长16.66%；扣非后归母净利润8.99 亿元，同比增长19.41%，全年业绩增长稳健。21Q4，公司实现营业收入40.89 亿元，同比增长19.65%；归母净利润1.58 亿元，同比下降15.41%；扣非后归母净利润1.51 亿元，同比下降12.90%。分业务看，21 年全年公司零售业务实现营业收入123.51 亿元，同比增长5.15%；批发业务实现19.24 亿元，同比增长193.68%，主要由并购所致。公司21 年全年销售毛利率36.96%，同比增加1.14pcts，销售净利率6.29%，同比增加0.05pcts。

    　　门店仍旧保持高增，异地扩张战略成果显著。截止21 年底，公司拥有零售药店8560 家，其中云南地区共有药店4939 家、四川地区共有药店1100 家、重庆地区共有药店307 家、广西地区共有药店835 家、山西地区共有药店580 家；21 年新增门店1355 家，云南省省内新增门店655 家，省外新增门店700 家，省外扩张规模已超过云南省省内，异地扩张战略持续推行中。值得一提的是，四川、重庆两地门店合计已达到1407 家，共新增门店253 家，门店增速达到21.92%，尤其是四川地区增速更快，我们预计未来1-3 年内，川渝两地将由贡献营收向贡献利润转向，异地扩张所带来的增长引擎即将出现。

    　　多元化业务持续拓展，专业化药房建设更上一层楼。2021 年公司线上业务营收为3.8 亿元，其中O2O 占比80.28%，O2O 业务门店数共计8291 家，较上年同期增72.16%，覆盖率高达96.86%。截止期末，公司开通的各类慢病医保门店为831家，院边店门店数为623 家，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%，处方药销售额同比上一年度增长6.13%，快于整体零售增速，处方外流仍在持续。

    　　考虑到近期疫情仍旧严重，我们预计22-23 年公司经营层面仍将受到影响，我们下调了盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.77、2.02、2.32 元，（原22-23 年预测每股收益分别为1.89、2.27 元），根据可比公司，给予2022 年PE 估值14 倍，对应目标价24.78 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期