投资要点

    事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入40亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润1.8 亿元，同比下降31.2%；实现扣非后归母净利润1.6 亿元，同比下降34.8%；实现经营活动现金流净额1.3 亿元，同比下降48.5%。

    一季度受疫情影响较大，业绩短期承压。2022 年1季度净利润同比下降31.2%；扣非后归母净利润同比下降34.8%。主要原因是受疫情影响，公司直营连锁网络覆盖区域出现疫情多点散发的情况。各地管控措施加强，不定期按防疫要求第一时间对退烧、止咳、抗病毒、抗生素四类药品进行下架管控处理。导致一季度门店客流、经营品种受限，利润短期下滑。

    期间费用保持稳定水平。2022 年1季度销售费率25.09%，同比上涨0.49pp；管理费率2.84%，同比下降0.21pp；研发费率0.02%，同比下降0.04%；财务费率0.63%，同比上涨0.04pp。整体来看，一季度费用端管控良好。

    门店稳步扩张，持续下沉市场。截至2022 年1季度末，公司拥有直营连锁门店8809 家，直营门店规模稳步增长。2022 年1 季度公司新增门店298 家，关闭门店11家，搬迁门店38 家，净增加门店249 家。川渝市场是公司主攻市场，力争将川渝建成公司销售体量最大的区域，形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。2022 年1 季度，公司在云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南地区分别净增门店111、41、12、39、14、12、20 家。同时，公司继续推进市县乡下沉式一体化店群建设，一季度乡镇级直营门店数占比达到18.87%。2022 年公司将坚持“少区域高密度网点”的发展战略，加快门店的扩张速度。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为11 亿元、12.7亿元和14.8 亿元，EPS 分别为1.84 元、2.13 元和2.49 元，对应PE 分别为13倍、11 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。