业绩简评

    4 月29 日，公司发布2022 年一季报，实现收入39.95 亿元（+17%），归母净利润1.79 亿元（-31%），扣非归母净利润1.64 亿元（-35%）。

    经营分析

    短期因素成本承压，看好业绩逐步恢复。2021 年Q1 公司毛利率为33.76%，同比下降了3.25pct，环比下降了0.2pct；净利率为4.38%，同比下降了3.2pct，环比提升了0.6pct。其中，销售费用率25.1%（+0.49pct），管理费用率2.84%（-0.21pct）。公司因疫情防控阶段性停业门店近500 家，此外营业门店对人流和经营品种均有严格限制，导致公司业绩承受短期压力。随着后续外部环境的改善，公司业绩将逐步恢复并稳步增长。

    门店拓展稳步推进，市县乡下沉式格局显现。公司门店规模拓展符合规划，2022 年Q1 公司新开业门店298 家，关闭11 家，搬迁38 家，净增加249 家，截至报告期末，拥有直营连锁门店8809 家。公司乡镇级直营门店数占比达到18.87%，在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已突破1600 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。

    构建全渠道经营网络，持续提高运营效率。2021 年公司电商业务总销售额为3.8 亿元，同比有较大幅度提升，其中O2O 业务销售额占比80.28%，截至2021 年末，公司O2O 业务门店数共计8291 家，同比增长72.16%，覆盖率高达96.86%。公司融合线上线下业务，以线下各实体门店为网格据点，提升消费者接触的渠道机会，增强购物粘性以保证业绩的持续增长。

    盈利调整与投资建议

    由于疫情影响以及部分药品受管控我们下调22-24 年利润预期11%，10%，9%，预计公司2022-2024 年实现归母净利润 10.5、12.8、15.7亿元，分别同比增长 13%、23%、22%。维持“买入”评级。

    风险提示

    门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。