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公司发布2022 年第三季度报告
10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告，实现营业收入120.25 亿元，同比增长14.55%，实现归母净利润6.77 亿元，同比下降11.33%，实现扣非后归母净利润6.48 亿元，同比下降13.42%，实现每股收益1.14 元，业绩符合此前预期。
简评
利润端逐季改善趋势明显，经营基本面保持稳健2022 年前三季度，公司收入端实现增长14.55%，主要由于：
1）公司门店主要位于云贵川地区，前三季度疫情防控形势严峻，进店客流及销售有所减少；2）本草堂并表后贡献营收；归母净利润同比下降11.33%，主要由于疫情影响，部分一退两抗等高毛利产品下架，前三季度综合毛利率同比下降2.88pp；Q2 中后段疫情管控边际放松，部分地区四类药品下架限售情况已恢复。
22Q3 单季，公司实现营业收入40.60 亿元，同比增长6.94%，环比Q2 增速下降14.34pp，主要由于疫情影响，Q3 公司有超600家门店短暂停业，1600 名员工被暂时性隔离，但目前已经恢复正常经营；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长7.95%，环比Q2增速增加17.21pp；实现扣非后归母净利润2.50 亿元，同比增长5.90%，环比Q2 增速增加16.16pp。利润端业绩环比改善主要由于：1）新开门店数量放缓，新店促销费用或有下降；2）公司优化经营策略，调整产品结构，Q3 单季毛利率环比Q2 单季提升0.77pp，比Q1 提升2.60pp。
持续推进立体化门店布局，省外占比持续提升
2022 年前三季度，公司新开门店885 家，关闭门店137 家，搬迁门店144 家，净增加604 家，直营连锁门店总量达到9164 家，拆分来看，云南净增281 家，四川净增149 家，重庆净增29 家，广西净增34 家，山西净增49 家，海南净增29 家，贵州净增29 家，河南净增3 家，天津净增1 家，省外门店占比增加至43.04%，省外市场可期。截至2022 年9 月底，公司总门店中近20%是乡镇级门店，县级门店占比超过25%，公司门店扩张速度及扩张结构符合预期，我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩有望保持高速增长；2）从直营网络布局来看，公司在持续扩大川渝门店布局，积极推进业务拓展，为未来健康增长打好基础。
毛利率逐季改善，现金流情况逐渐好转，其余财务指标基本正常2022 年前三季度，公司综合毛利率为35.24%，同比下降2.88 个百分点，但Q3单季毛利率环比Q2提升0.77pp，环比Q1 提升2.60pp，主要由于：1）公司门店主要位于云贵川等地区，前三季度疫情多点爆发，部分高毛利产 品下架；2）Q2 中后段开始，公司持续优化门店经营基本面，通过精细化管理叠加产品结构调整，稳步提升门店经营毛利率。销售费用率为25.09%，同比减少1.15 个百分点，主要由于公司新开门店数量放缓，新店开业及促销费用有所减少；管理费用率为2.46%，同比减少0.19 个百分点；财务费用率为0.59%，同比增加0.05 个百分点，主要由于租赁准则调整，本期未确认融资费用摊销增加所致；前三季度，公司经营性净现金流为7.17 亿元，同比增长94.43%，主要系销售回款增加，其余指标基本正常。
盈利预测与投资评级
前三季度局部地区疫情反复，但管控措施已逐步精准化，影响有限，Q3 疫情管控进一步放松；展望Q4，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好下半年经营提速趋势。
我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为166.30 亿元、192.90 亿元和223.77 亿元，归母净利润分别为9.50 亿元、11.21 亿元和13.23 亿元，分别同比增长3.1%、18.0%和18.0%，折合EPS 分别为1.59 元/股、1.88元/股和2.22 元/股，对应PE 为17.0X、14.4X 和12.2X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期业绩增长存在不利影响；
4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；
5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长；