事件：公司发布2022 年三季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为120.25/6.77/6.48 亿元，同比+14.55%/-11.33%/-13.42%；经营性净现金流14.77 亿元，同比+94.43%；EPS1.24 元。业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　Q3 利润端边际改善，但仍受到疫情冲击。22Q1-Q3 实现营业收入分别为39.95/39.70/40.60 亿元，同比+16.53%/21.28%/6.94%；归母净利润1.79/2.39/2.59 亿元，同比-31.17%/-9.26%/7.95%；扣非归母净利润1.64/2.34/2.50亿元，同比-34.81%/-10.26%/5.90%。利润端逐季改善。2Q22 防疫管控趋缓，但3Q22 公司主要经营区域（如广西、海南、四川、贵州及昆明等地）疫情形势加剧，四类药品和部分门店经营受限，Q3 收入端增速放缓。公司优化经营策略，加大费用管控，使得Q3 利润端增速略高于收入端。22Q1-Q3 公司毛利率同比-2.89pp 至35.24%，净利率同比-1.65pp 至5.61%，分销业务收入占比大幅上升使得整体盈利能力下降。期间费用率同比-1.30pp 至28.17%，节本降费成效明显。2021 年公司新增1355 家门店，拓店速度较快，我们预计随着疫情趋稳，次新店的盈利贡献将显著增加，零售业务有望恢复良性增长。

    　　门店突破9000 家，省外和下沉市场扩张加速。截至3Q22，公司门店总数为9164家，较年初净增门店604 家（其中省外占比53.5%），其中新开业门店885 家，搬迁门店144 家，关闭门店137 家。截至3Q22 公司云南省外门店占比达到43.04%，较年初提升0.74pp，省外扩张加速。随着公司门店立体化布局的深入推进，品牌渗透力持续得到推广。公司在乡镇级门店的占比接近总门店数的20%，县级门店占比总门店数超过25%。同时公司也在尝试加盟和便利店业务，截至3Q22 公司拥有加盟店为39 家、便利店81 家。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，业绩有望稳健增长。考虑到核心区域疫情反复、门店经营承压，且开店速度明显放缓，我们下调22-24年归母净利润预测为9.72/11.69/13.46 亿（较上次预测下调3%/2%/6%），当前股价对应22-24 年PE 为17/14/12 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情管控超预期；省外经营低于预期；药店集采力度超预期。