核心观点：经营趋势向好，单三季度利润增速回正。公司2022年前三季度实现收入120.25亿元（yoy+14.55%），归母净利润6.77亿元（yoy-11.33%），扣非归母净利润6.48亿元（yoy-13.42%）。单三季度实现收入40.60亿元（同比+6.94%），归母净利润2.59亿元（yoy+7.95%，Q1yoy-31.17%，Q2yoy-9.26%），扣非归母净利润2.50 亿元（yoy+5.90%，Q1yoy-34.81%，Q2yoy-10.26%），公司单三季度归母净利润及扣非归母净利润增速均恢复正增长，略超市场预期。

    　　疫情影响逐步减弱，四季度利润端增长有望进一步提速。三季度公司覆盖主要区域仍部分存在疫情不定期不定点散发，包括广西、海南、四川、贵州及云南昆明等区域，导致公司短暂停业的门店超过600家，因疫情防控需要暂时隔离的员工达1600多人，涉及下架一退两抗药品的门店1800多家，占门店总数的20%，对公司经营造成短期影响。截至三季报披露日，各地疫情得到有效管控，大部分地区门店均恢复正常经营。

    　　预计四季度公司利润端增长有望进一步提速。

    　　重点布局区域门店规模有序拓展，省外门店占比进一步提升。截止2022年三季度末，公司直营门店数量为9164家，其中云南省外门店达到3944家（四川省1249家，广西省869家，山西省629家，重庆市336家），占比43.04%（21年底占比42.3%），前三季度公司新建/关闭/搬迁门店885/137/140家，净增加门店604家。盈利能力较强的乡镇级门店（占比近20%）/县级门店占比（占比超过25%）进一步提升。盈利预测与投资建议。考虑疫情对药店经营的阶段性影响，预计22-24年EPS分别为1.67/2.04/2.45元/股，对应PE18.32x/15.02x/12.47x.

    　　我们维持合理价值40.7元/股的观点不变（对应2023年PE为20倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示，疫情反复；处方外流进展不达预期；跨区域管理风险。