业绩简评

    　　4 月20 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现收入174.3 亿元（+19.5%），归母净利润10.1 亿元（+9.59%），扣非归母净利润9.89 亿元（+10.0%）。

    　　2022Q4 单季度实现收入54.1 亿元（+32.2%），归母净利润3.33 亿元（+111.0%），扣非归母净利润3.41 亿元（+125.8% ）。

    　　2023Q1 单季度实现收入44.4 亿元（+11.0%），归母净利润2.39 亿元（+33.5%），扣非归母净利润2.41 亿元（+47.0% ）。

    　　经营分析

    　　门店少区域高密度持续推进，公司业绩稳健增长。2022 年公司中西成药收入129.9 亿元（+23.8%），医疗器械及计生、消毒用品收入14.0 亿元（+16.0 %），中药收入13.1 亿元（-3.76 %）。公司门店规模进一步发展，截至2023 年一季报共拥有直营连锁门店9344 家，2022 年公司净增646 家，2023 年一季度净增138家。公司门店结构进一步优化，县市级门店占比达到26%，乡镇级门店占比达到19%，云南区域5253 家（占比56%）。

    　　电商业务稳步发展，多元化布局积极推进。2022 年，公司线上业务销售额突破6 亿元。公司重点推广自营一心到家业务，目前线上O2O 业务实现各级行政区域全覆盖。公司借助自身门店网络优势，实现“体彩+连锁药店”跨界合作的新模式。2022 年，公益彩票在公司布局的7 个省份中的门店进行推广和销售，公司年内累计代销彩票2691.7 万元。个护美妆专业品类覆盖门店超过5000 家，个护美妆产品销售额近3 亿元。

    　　持续重视专业药店建设，赋能公司业绩增长。公司重点打造区域中心店、院边店、特慢病、双通道门店，2022 年，公司二级及以上院边店门店数为712 家，慢病门店达到1093 家，特病门店达到279 家，双通道门店达到221 家。院边店快速、近距离承接处方外流，慢病门店带动慢病销售规模逐年增加。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2023-2025 年实现归母净利润12.1/13.8/15.8 亿元，分别同比增长 20%/14%/14%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。