事项：

    　　2023 年4 月20 日，公司发布2022 年报和23 年一季报。2022 年度公司实现营业收入174.32 亿元（YOY+19.50%），归母净利润10.10 亿元（YOY+9.53%），扣非净利润9.88 亿元（YOY+9.96%）。2023Q1 公司实现营业收入44.36 亿元（YOY+11.02%），归母净利润2.39 亿元（YOY+33.49%），扣非净利润2.41亿元（YOY+46.83%）。

    　　评论：

    　　收入端稳健增长。2022 年公司收入174.32 亿元（YOY+19.50%），保持较快增长。分地区看，西南地区收入147.39 亿元（YOY+19.56%），华南地区收入15.00亿元（YOY+18.82%），华北地区收入8.04 亿元（YOY+28.91%），华东地区0.10 亿元（YOY+17.97%），华中地区0.60 亿元（YOY+38.48%），海外地区0.10 亿元（YOY+16.33%），除了传统优势地区西南地区保持了较快增速之外，公司华北、华中地区也实现了良好增速。

    　　公司省外药店持续布局。截至2023Q1，公司的直营连锁门店数量合计为9344家，23Q1 新开业215 家，关闭门店27 家；23Q1 新开业门店的区域集中在四川省（73 家）、云南省（63 家）、广西省（24 家）、重庆市（18 家）和贵州省（17 家）。

    　　公司新业态进展顺利。2022 年，线上业务销售额突破6 亿，较上年同期有一定幅度的增长；22 年个护美妆产品销售额近3 亿元，覆盖门店超过5000 家，个护美妆专柜数近千个；22 年彩票代销销售额2691.7 万元。同时，公司持续建设专业药店，截至22 年底公司慢病门店数达到1093 家，特病门店数达到279 家，双通道门店数达到221 家。

    　　投资建议：鉴于公司经营效率良好，线上、线下业务协调发展，我们调整23-25年的归母净利润预测值为12.64、15.12 和17.94 亿元（此前23、24 年的归母净利润预测值为12.24 和14.41 亿元），同比增长25.1%、19.6%和18.6%，对应PE 分别为15、13 和11 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20 倍PE，对应目标价为42.4 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。