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    4月20日，公司发布2022年年报及2023年一季报，其中2022年全年实现营收174.31亿，yoy+19.5%，实现归母净利10.09亿，yoy+9.6%，实现归母扣非净利9.89亿，yoy+10.05%。

    单季度看，受益于防护物资和用药需求的提升，公司2022年Q4实现营收54.06亿元，yoy+32.2%，2022年Q4实现归母净利3.32亿元，yoy+111%。23年Q1实现营业收入44.35亿，yoy+11.02%，实现归母净利2.39亿，yoy+33.49%。

    业绩符合预期。

    省外布局加快，23年开店速度有望提升

    截至22年12月31日，公司共有门店9206家，2022年净增门店646家。其中新开业门店1009家（包含搬迁门店），云南省内/省外分别新开459和550家，云南省外布局提速。23年Q1新增门店138家，期末达到9344家。同时22年公司关闭门店177家，为2018年以来最多。23年在外部影响边际减少的前提下，公司门店扩张速度有望加快。

    全渠道经营网络落地，多元化业务快速发展

    公司在现有门店基础上搭建全渠道销售网络，实现线上线下相结合。截至22年12月末，公司线上业务销售额突破6亿元。同时2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类和公益彩票事业推广。其中个护美妆覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个。2022 年个护美妆产品销售额近3亿元，累计代销彩票2691.7万元。随着公司门店的加密和零售类业务的模式跑通，将为公司带来可观的收入增长

    盈利预测、估值与评级

    由于22-23年外部因素影响，公司门店扩张速度和内生增长均发生了较大的变化， 因此我们微调了盈利预测， 预计公司2023-25 年收入分别为203.33/242.16/286.51亿元，对应增速分别为16.7%/19.1%/18.3%，归母净利润分别为12.04/14.27/17.07亿元，对应增速19.2%/18.5%/19.6%，EPS分别为2.02/2.39/2.86元。参考可比公司估值，给予公司23年22倍pe，上调目标为44.45元，调整为“买入”评级。

    风险提示：新增门店不及预期的风险，政策风险，市场竞争加剧的风险