公司发布2022 年年报。公司2022 年营收174.32 亿元，同比增长19.50%；实现归母净利润10.10 亿元，同比增长9.59%；实现扣非归母净利润9.89亿元，同比增长10.05%；实现经营活动现金流净额24.97 亿元，同比增长39.37%。公司2022Q4 实现营收54.06 亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长110.95%；实现扣非归母净利润3.41 亿元，同比增长126.57%。

    　　公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营收44.36 亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润2.39 亿元，同比增长33.49%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长46.38%。

    　　省外增长可期，2023 门店扩张步伐有望加速。公司2022 年云南省内外分别新开业门店459 家和550 家，年末省外门店占比43.25%，同比上升2.25pp。截至2022 年末公司共拥有直营连锁门店9206 家，公司目前重点发展区域为西南地区、华南地区，同时将兼顾华北地区的门店发展，公司计划2023 年全年通过“自建＋并购”方式拓展门店1900 家，其中2023Q1新开业门店215 家，且目前已有一定数量门店处于筹备期。

    　　盈利预测与评级：公司在省外扩张整合加速，省内布局多元业态优化品类结构，继续增厚利润；慢病门店、院边店持续增加，承接外流处方能力提升。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.04、2.45、2.92 元，2023年4 月26 日收盘价对应的2023-2025 年市盈率分别为14.3、11.9、10.0倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策变动风险，扩张整合不及预期，多元业务管理风险。