核心观点：

    　　23 年中报发布，业绩符合预期。公司2023 年上半年实现营业收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润5.05 亿元，同比增长26.94%，业绩符合预期。单季度来看，公司Q2 实现营业收入42.40 亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.65 亿元，同比增长10.99%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。

    　　门店扩张有所加速，持续加强区域渗透。2023 年H1 公司新开/搬迁/关闭门店数量分别为531/103/65 家，净增门店363 家。截至2023 年6月30 日公司共有门店9569 家，其中已取得各类医保定点门店资格的药店达9023 家，占比94.29%；慢病医保门店为1193 家，占比12.47%。

    　　公司持续加强川渝地区门店渗透，23 年H1 在四川省新开门店206 家、在重庆新开门店50 家（云南省H1 新开门店122 家）。截至2023 年6月30 日，川渝地区共有门店1837 家，预计随市占率不断提升，川渝地区盈利能力将逐步改善。

    　　业务多元化发展，促进经营效率提升。公司23 年H1 持续稳健运营新零售业务，新零售业务总销售额3.78 亿元（yoy+44%），其中O2O 业务收入3.05 亿元，B2C 业务收入7397 万元。个护美妆业务产品线逐步丰富，当前销售贡献仍有接近85%集中在云南省，未来公司将积极推进省外公司美妆个护产品引入及推广工作，成长空间较大。此外，公司已在多个地区共计2000 多家门店开通体彩及福彩渠道销售点，为门店销售持续赋能。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为2.02/2.32/2.70元/股，对应PE11.20x/9.76x/8.40x。参考可比公司估值，我们给予公司23 年18x 合理PE 估值，对应合理价值36.4 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。区域扩张风险；处方外流不达预期；互联网医疗分流风险。