事项：

    　　近日公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入86.76 亿元（YOY+8.92%），归母净利润5.05 亿元（YOY+20.64%），归母扣非净利润5.05亿元（ YOY+26.94% ）。单第二季度公司实现营业收入42.40 亿元（YOY+6.81%），归母净利润2.65 亿元（YOY+10.99%），归母扣非净利润2.64亿元（YOY+12.98%）。

    　　评论：

    　　收入端稳健增长。2023H1 年公司收入86.76 亿元（YOY+8.92%）。分行业看，药品零售收入64.57 亿元（YOY+2.21%）， 药品批发收入19.25 亿元（YOY+29.31%），批发业务规模迅速增长。分产品看，中西成药收入64.62亿元（YOY+7.31%），医疗器械及计生、消毒用品收入6.83 亿元（YOY+4.73%），中药收入6.65 亿元（YOY+4.45%），各类产品均稳步增长。分地区看，西南地区收入71.61 亿元（YOY+6.19%），华南地区收入7.64 亿元（YOY+13.77%），华北地区4.14 亿元（YOY+15.60%），公司重点发展西南地区，主要以川渝地区为主，同时兼顾华南、华北地区业务发展，未来将逐步着眼于全国市场。

    　　聚焦川渝市场，着重慢病管理。2023H1，公司净新增门店531 家，搬迁门店103 家，关闭门店65 家，截至6 月30 日，公司供有9,569 家直营连锁门店。

    　　23H1 新开业门店中，四川省206 家、重庆市50 家、云南省122 家、贵州省46 家、广西省44 家，公司川渝地区门店拓展速度最快，贡献近一半门店拓展数量。报告期内，取得各类“医保定点零售药店”资格的门店净新增569 家至9,023 家，慢病医保门店为1193 家，占比连锁门店总数12.47%，慢病客群复购率高且客单价高，带动辅助用药销售额提升，公司收入前十大门店均为开通了统筹基金支付的特慢门店。

    　　投资建议：鉴于今年以来公司同店增速不及预期，我们调整公司23-25 年的归母净利润为11.67、13.47 和15.55 亿元（原23-25 年归母净利润预测值为12.64、15.12 和17.94 亿元），同比增长15.5%、15.4%和15.4%。参考可比公司估值，给予2023 年15 倍PE，对应目标价为29.4 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。