事项：

    　　公司公告25 年前三季度收入、归母净利、扣非净利130.0、2.7、2.5 亿元，同比变化-4.3%、-8.2%、-26.3%，其中3Q25 收入、归母净利、扣非净利同比-4.6%、+78.7%、-78.0%。

    　　评论：

    　　多业务协同赋能发展。

    　　1）中药业务深化拓展：聚焦药食同源、配方颗粒及国标产品领域，加大研发与生产投入，构建多元化中药产品体系。

    　　2）医养业务稳步推进：首个集中医养中心两年实现盈亏平衡，第二个中心待产权手续完成后将启动装修，预计2026 年上半年运营，同步搭建康复、健康管理等配套体系。

    　　3）非药业务高增：前三季度泛健康品类（美妆、个护、母婴、潮玩等）保持高双位数增长，截至9 月末已完成805 家门店调改，以场景体验为核心提升非药渗透率。

    　　门店调改持续进行中。3Q25 公司门店总数11230 家，较期初（11498 家）净减少268 家。其中云南省内5521 家，四川省1964 家，广西、山西等省外区域稳步优化。长期计划2-3 年内实现70%门店多品类经营，2025 年目标完成1000家药妆店改造，持续推进跨区域复制与品类升级。

    　　盈利能力优化。1）25 年前三季度综合毛利率32.5%（同比+0.8pct），净利率2.2%（同比-0.1pct）；2）25 年前三季度公司销售费用率25.8%（同比+0.9pct），管理费用率2.6%（同比+0.1pct），研发费用率0.1%（同比持平）；3）应收账款15.3 亿元（3Q24 17.2 亿元），存货36.2 亿元（3Q24 40.0 亿元）。

    　　投资建议：公司积极探索门店升级转型，维持“推荐”评级。基于药品零售政策环境及消费环境变化，我们调整25-26 年业绩预测为3.8、4.2 亿元，新增27年预测4.6 亿元，同比增速为+233%/10%/10%。参考行业可比公司估值，叠加公司调改初见成效，给予公司26 年20x 目标PE，对应目标价14.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：调改不及预期，政策变动，市场竞争加剧。