事件

    　　2025 年，公司实现营业收入173.36 亿元，同比-3.69%；归母净利润2.63亿元，同比+130.80%；扣非归母净利润2.42 亿元，同比-3.50%。2026 年一季度，公司实现营业收入44.34 亿元，同比-6.99%；归母净利润1.76 亿元，同比+9.83%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比+4.58%。

    　　聚焦核心区域，从规模扩张转向存量优化

    　　分业务看，公司零售业务2025 年实现收入129.54 亿元，同比-3.13%。截至2025 年底，公司直营门店达11112 家，同比净减少386 家；截至2026年3 月末门店11021 家，较年初净减少91 家，逐步从规模扩张转向存量优化、提质增效。公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。

    　　降本增效+泛健康转型，有望带动盈利能力改善2025 年，公司门店发力泛健康、药食同源、轻养生业务，2025 年完成1000多家门店调改，2026 年计划再调改4000 多家。同时公司持续降本增效，租金、水电、物流费持续优化；职工薪酬较刚性，略有上升，费效比改善较好。2025 年公司毛利率为32.62%，同比+0.83pct，2026Q1 毛利率为33.09%，同比+1.25pct，毛利率有望持续优化。

    　　盈利预测与评级

    　　2024 年公司受到新开店成本影响业绩下滑较大，2025 年公司经营逐步企稳，毛利率提升，零售业务稳健，利润端表现较好。考虑到公司战略方向从规模扩张转向存量优化、提质增效，利润率有望持续改善，我们将2026年收入预测由253.58 亿元调整为178.54 亿元，2027-2028 年收入预测为185.75/193.28 亿元；将2026 年归母净利润预测由10.33 亿元调整为3.91亿元，2027-2028 年归母净利润预测为4.60/5.59 亿元 ，维持“增持”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期风险，销售不及预期风险，行业政策风险