投资要点

    　　公司2015 年营收增速为8.69%，主要由增速20.79%的乳酸菌饮料驱动。

    　　2015 年公司实现收入10.32 亿，同比+8.69%，销量增长13.22%。Q4 收入增速7.65%，同比提升3.38pct。乳酸菌饮料保持快速增长，增速达20.79%，较上年提升3.55pct，公司下半年推出的谷物酸奶和泡泡果酸奶两款新品取得良好市场效果。液态乳和花式奶仍为个位数增长。公司目前仍以深耕广东市场为主，15 年珠三角地区增速达到13%，龙头地位稳固。

    　　原奶价格下降以及牧场管理效率提升使得毛利率提高4.39pct 至36.02%。

    　　2015 年公司自有牧场机械化种植全株玉米青贮，降低了养殖成本，加上原料奶价格下降，液体乳和花式奶营业成本分别降低了0.53%和4.59%，乳酸菌饮料成本也得到控制，分产品毛利率全部提升，拉动公司毛利率提高4.39pct 至36.02%。

    　　销售费用有所提升，但毛利率大幅提升拉动净利率提高0.99pct。2015 年公司销售费用较去年同期上升35.0%，主要因为公司运输费用和广告/促销费用分别上升22%和46%。但在毛利率大幅上升的拉动下，公司归母净利同比增长21.5%，净利率为9.29%，较2014 年同期提高1pct。

    　　公司优势在于60 年品牌历史，拥有区域经销商资源和冷链运输优势。公司目前聚焦产品差异化竞争策略，未来将重点发展巴氏奶、酸奶等低温产品，继续深耕优势市场并积极向外埠拓展。此外，公司日处理600 吨的萝岗新工厂有望年底完工，新厂投产后有望突破目前产能瓶颈。

    　　盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司EPS 为 0.70 元（+14.7%）、0.82元（+17.1%）和0.96 元。在乳制品行业增速放缓的背景下，公司依靠精耕广东市场以及差异化竞争保持了较快的增长。随着募投新工厂建设完成，公司产能瓶颈将得到解决，加上营销网络的建设与完善，未来增长动力充足。维持“增持”评级。

    　 风险提示：新工厂建设进度低于预期、食品安全问题。