事件:公司披露定增预案,拟以24.68元/股增发不超过2121万股,募集资金总额不超过5.23亿元,发行对象为粤垦投资、长城国融、温氏投资、燕塘1号员工持股计划等7名特定投资者,募集资金将用于扩建、OAO电商平台、技术中心项目。

    投资要点

    本次定增对象仍以国资为主,发行完成后公司实际控制人广东农垦持股比例由目前58%降至53%。本次发行对象中,粤垦投资、湛江农垦、燕塘1号为公司关联方,长城国融、现代种业为新进国资背景股东,以上对象共认购本次发行股份的73%,剩余由温氏投资和沈汉标(好莱客董事长)认购。增发完成后,广东农垦仍为公司的实际控制人。

    本次募集5.23亿资金主要用于解决产能瓶颈,同时加大专营店和研发投入。

    本次募集资金中的3.4亿将投向湛江燕塘二期扩建工程,达产后湛江燕塘将新增液体乳、含乳饮料日产能300吨。产能瓶颈一直是制约燕塘发展的主要问题,目前公司广州本部的极限产能是300吨/天,湛江工厂200吨/天。公司IPO募投 “日产600吨乳品生产基地”项目已于去年奠基开工,预计明年投产,此后广州本部将逐步搬迁至新基地。此次湛江燕塘二期继续扩产,达产后公司将形成“新基地600吨+湛江500吨”的日产能,产能瓶颈将有效解决。

    本次募集资金中的1亿将投向OAO电商平台建设,其中6500万用于专营店建设。目前公司共有专营店1000多家,辐射广东全省。本次募投资金将进一步做大做强专营店渠道,同时通过线上线下联动方式,加快向外埠扩张。

    本次募集资金中的7600万将用于研发投入。公司坚持走产品差异化路线,秉持“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则,每年均有全新产品推出,因此需要强有力的研发团队支持。今年推出老酸奶、“诗华诺”冰激凌等多个低温新品,未来或在低温产品研发上加强投入,同时依靠公司冷链优势,进一步提升低温产品占比。

    配套员工持股计划参加人员包括9名高管和90名中层管理人员,完成后高管持股比例上升至1.7%。本次员工持股计划不设杠杆,锁定期36个月,参与对象包括董事长在内的9名高管和其他中层,计划完成后高管持股比例将进一步上升,管理层和股东利益更趋一致。

    投资建议:本次定增完成后,公司股权结构得以优化,产能瓶颈有望彻底解决,渠道和研发实力进一步增强,我们看好公司继续发挥区域乳企的地方优势,通过走差异化路线加速拓展销售区域提升市场份额。预计公司16-17年EPS为 0.70元(+14.8%)、0.82元1.1(+17.1%)。目前股价对应PE为42倍,维持“增持”评级。

    风险提示:广东市场竞争加剧、食品安全问题。