事件：燕塘乳业2016年前三季度实现营业收入8.09亿元，同比增加7.6%；归母净利8,967万元，同比升11.3%，EPS为0.57元。其中，2016Q3营收3.12亿元，同比增8.7%，归母净利4,104万元，同比上升18.07%。

    　　投资要点：

    　　l 新品动销良好，收入继续保持较快增长。公司Q3收入3.12亿元，同比增8.7%，较上半年6.94%的增速稳健改善。公司三季度全面推出九款低温新品，包括希腊风味酸奶、老广州酸奶及特色冰淇淋等，动销情况良好贡献收入增量，亦提升单季毛利率上升2.42pct至41.4%。此外，公司在市场营销方面稳步推进，其中客户粘性较大的送奶到户客户量稳定增加，同时公司产品在广东以外的五个省亦开始地面销售，均助力公司收入增长。 l 费用率控制良好，净利率继续提升。公司三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.23%，5.0%及-0.07%，分别较去年同期-0.65pct，-0.01pct及+0.09pct。去年为了应对大品牌全国性渗入的情况，公司显著增加了销售投入（尤其在商超渠道），随着渠道建设的逐步完成，公司销售费用将逐步回落，管理费用较去年基本持平，财务费用小幅增加，三季度整体费用率同比下滑0.58pct，伴随毛利走高，公司三季度净利率同比上升1.04pct至13.16%。 l IPO新厂投产+定增项目落地，公司产能瓶颈解决后发展有望提速。公司IPO新工厂项目将于明年上半年投产，产能较老厂翻番。而定增的湛江二期项目也将在明年下半年启动，预计19年投产。新厂+湛江二期投产后，将有效解决公司产能不足问题。在销售规划方面，公司将精耕广东市场，逐步在临近的省市（海南、广西、福建）发展，走全渠道覆盖路线。 l 盈利预测与投资建议：考虑17年增发摊薄影响，预计16-18年公司收入分别为11.2亿、13.2亿和16.5亿，EPS为 0.70元(+24.6%)、0.73元（+4.4%）和0.92（+26.0%）元，当前股价对应16、17年PE分别为43x和41x。公司将继续定位差异化细分市场，伴随产能瓶颈的解决及区域拓展，中期或可实现经营规模翻番。维持“增持”评级。 l 风险提示：食品安全风险、竞争加剧、区域拓展不理想