投资要点

    　　16 年营收同比+6.6%，基本符合预期，其中低温酸奶新品表现不俗使得乳酸菌类产品收入+11%。16Q4 收入增速4%，环比前三季度略有下滑，全年收入呈稳健增长，基本符合预期。分品类看，16 年推出的味嚼2016、岁月臻典、益生君等三大系列共9 款低温新品动销良好，使得乳酸菌类收入大增11%，液体乳、花式奶业务继续保持稳健。分地区看，珠三角地区增长7%，广东省外（海南、福建等地）因体量小基数低，继续快速增长。

    　　高毛利低温产品占比提升毛利率+1pct 至37%，创新高；费用率基本稳定，获得高新技术企业认定，所得税率降低，净利率+0.3pct 至9.6%；经营性净现金流同比增31%，公司实际经营情况好于利润表表现。乳酸菌类产品毛利率达44.3%，占比进一步提升至33%，使得综合毛利率继续提升。

    　　期间费用率同比+0.75pct，基本稳定。所得税率下降使得净利同比+10%，净利率达9.6%。

    　　新厂预计下半年建成并逐步投产，定增方案稳步推进中。日产600 吨萝岗新厂预计年底投产，同时老厂将逐步搬迁，预计17 年折旧成本及管理费用将有所增加。新厂投产后，公司产能瓶颈将有效解决，收入端有望提速。

    　　此外，公司定增方案目前仍处国资审批阶段，预计年内落地。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司17-19 年收入分别为12 亿（+8.8%）、13.6亿（+13%）、15.8 亿（+17%），净利分别为1.18 亿（+10.8%）、1.47 亿（24.8%）和1.82 亿（24%）。考虑增发摊薄影响，EPS 分别为0.66 元、0.83 元和1.03元，当前股价对应17、18 年PE 分别为54x 和43x。公司作为广东地区乳制品龙头，产品品质过硬、品牌基础深厚，重点加大低温产品发展方向正确。此前一直受制于产能瓶颈，17 年新厂投产将打开中长期成长空间，18 年或进入公司发展全面提速阶段，建议积极关注。维持“增持”评级。

    　　风险提示：区域市场竞争加剧、食品安全问题