事件：燕塘乳业2017年第一季度实现营业收入2.37亿元，同比增加27.84%；归母净利1204万元，同比上升33.94%；扣非后净利1270万元，同比增加114.14%。每股收益为0.08元。

    　　投资要点

    　　公司2017年一季度营收大幅增长27.84%，主要系低基数、提价、渠道细化等因素共同作用所致。Q1 收入实现大幅增长，一方面由于去年多雨天气造成低基数（16Q1 同比-0.25%）；另一方面公司2月对旗下部分产品进行了小幅调价，此外渠道优化效果也逐步体现。Q2 预计公司继续保持目前增长态势，但下半年起公司或进行产能搬迁，可能对收入端造成一定负面影响。

    　　毛利率大幅提升至公司Q1 业绩超预期，Q2 可能延续增长态势。低基数、提价以及产品结构优化使得毛利率提升4.3pct，费用率基本保持稳定，销售/ 管理/ 财务费用率分别为19.8%/5.4%/-0.1% ， 同比分别+1.1pct/+0.1pct/-0.1pct。高毛利推动净利大幅增长34%超预期，扣非后增速达114%，主要系上期政府补贴、理财收益等非经常性损益较多。Q1 净利率5.58%，同比+0.67pct。公司半年报指引增速5%-50%，Q2 存继续超预期可能。

    　　资产负债表结构进一步优化，经营性现金流同比止跌回升。公司货币资金较上年度期末-45.07%，主要系报告期内燕隆乳业新工厂项目基建及设备支出、偿还短期借款及退还定增保证金所致；由于报告期公司收入有较大增长，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+34.69%，经营活动现金净流量同比止跌回升。

    　　公司定增方案按新规进行了调整，大股东继续参与，乐观预计年内落地完成。公司本次定增发行对象数量由调整前的6 名特定投资者增加至10 名，其中大股东关联方粤垦投资和湛江农垦继续参与定增，认购金额不少于8000万元。发行股数不超过3147万股，募集不超过5.2亿，募投项目保持不变。

    　　盈利预测与投资建议：公司一季报在多重有利因素下实现快速增长，考虑下半年搬厂影响，全年业绩预计前高后低，但销售向好趋势不变。我们小幅上调公司17年净利至1.22亿（+15%），EPS 为0.78元，不考虑增发摊薄影响，目前估值40 倍左右。公司作为广东地区乳制品龙头，产品品质过硬、品牌基础深厚，重点加大低温产品发展方向正确。此前一直受制于产能瓶颈，17年新厂投产将打开中长期成长空间，18年或进入公司发展全面提速阶段，建议积极关注。维持“增持”评级。

    　　风险提示：新厂建设进度低于预期、食品安全问题。