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    燕塘乳业发布2017Q3 业绩报告，前三季度实现收入91444 万元，同比+13.00%；实现归母净利润10601 万元，同比+18.22%。其中第三季度实现收入34063 万元，同比+9.20%；实现归母净利润4580 万元，同比+11.60%。每股收益为0.29 元。

    简评

    营销得力，收入较快增长

    燕塘乳业发布2017Q3 业绩报告，前三季度实现收入91444 万元，同比+13.00%；实现归母净利润10601 万元，同比+18.22%。其中第三季度实现收入34063 万元，同比+9.20%；实现归母净利润4580 万元，同比+11.60%。其中值得注意的是货币资金较年初减少55.21%，主要是燕隆新厂和新奥良种牛厂项目基建和设备购置支出。长期待摊费用较年初增加555.79%，为燕塘冷冻全面进入市场，投放冰柜所致。总体而言，前三季度公司的业绩增长快速，主要是推出了“2017 鲜纯攻略”“爱在盛夏”“2017 酸奶节”等活动，营销表现良好，拉动了收入增长。此外，公司对旗下部分产品进行了价格调整，也有助于收入的增加。但Q3 收入有放缓趋势，我们认为主要是前期提价导致经销商囤货严重，新提货量有所趋势导致。

    盈利能力逆势提高

    Q3 归母净利润增速为11.60%，H1 增速为23.81%，增速降低12.21%。公司前三季度毛利率为35.69%，比H1 毛利率34.73%增加0.96%；而前三季度净利率为11.89%，比H1 净利率10.88%增加1.01%，表明公司三季度盈利能力有所提高。其中，前三季度销售费用率为17.23%，较H1 销售费用率18.17%下降0.94%。

    主要是：1.营业成本有所降低。2.公司电商业务进展顺利，渠道建设卓有成效，网点布局初具规模，降低了销售费用。3.公司除利用传统媒体宣传外，开始积极尝试新媒体，利用诸如微信、网络传播等进行宣传，收效不错降低了促销费用。在收入放缓的情况下，盈利能力还能逆势增长，可见公司控费能力较好。

    新厂接近竣工，产能释放在即

    公司一直坚持“精耕广东，放眼华南，迈向全国”的发展战略，不过近年来产能不足的问你日益突出，制约了公司的发展。不过公司新厂已接近竣工，产能紧张的问题将得到缓解。而对于新释放的产能，公司目标明确，立足广东本埠进而开始向广西、江西和湖南等省辐射，而公司“营销网络建设项目”已建成，预计销售网络将得到扩大，覆盖范围有效拓宽，渗透率将大大提升；此外，“OAO 电商平台建设项目”定增项目也将用来消耗新增产能，预计今后将迎来一个高速增长期。

    盈利预测

    公司立足本埠，着眼华南，新厂已投产，未来将迎来新一轮扩展，我们预计2017-2019 公司EPS 为0.78/0.99/1.23，对应PE 为43、34、28。

    风险提示：

    食品安全风险，提价后市场销售不及预期风险，新产能释放不及预期风险。