事件

    公司发布公告，2017 年12 月底发布的2016 年度非公开发行股票预案第四次修改稿终过会。此次非公开发行预计募集金额不超过49,355.05 万元，发行股票数量不超过3,147 万股，最终发行数量根据公开发行价格决定。

    此次发行对象不超过10 名特定投资者。目前已经确定的投资者为粤垦投资和湛江农垦，认购金额分别不低于5,800 万元和2,200 万元。按照本次非公开发行上限3,147 万股、粤垦投资和湛江农垦认购满额测算，发行完成后，公司总股本将增加至18,882 万股，其中，燕塘投资持有本公司34.14%（VS 目前40.97%）的股份，广东农垦通过燕塘投资、粤垦投资及湛江农垦间接控制公司50.78%（VS 目前57.69%）的股份，实际控制人未变。

    经营分析

    募集资金主要用于扩建产能：募集资金中近70%用于湛江的二期扩建工程，其余分别用于电商平台建设以及研究中心项目。燕塘目前产能约为12万吨，17 年年底公司已经搬入上市募集建设的日产能600 吨的新生产基地，按计划新工厂投产三年后满产产能将达19.8 万吨。此次定增募集的湛江二期工程日产能300 吨，预计也将在三年后满产，将新增产能9 万吨左右，未来公司产能将达30 万吨，成功解决现有的产能瓶颈。

    2017 年公司业绩平稳，差异化低温产品贡献增量：公司前期发布业绩快报，2017 年收入12.37 亿元，同比+12.4%，归母净利1.20 亿元，同比+13.3%，中规中矩。在竞争较为激烈的一线城市广州，燕塘相较伊利、蒙牛两大龙头企业处于劣势，唯有差异化经营，发展低温产品，特别是利用自身牧场和加工工厂距离消费地较近的优势发展低温奶产品才能保份额。

    期待配套市场营销方案落地：搬入新工厂后，燕塘的产能瓶颈已经得到解决，公司2016 年也开始积极拓展广东省及周边市场，但目前广州及周边市场占比依然较高。期望公司能积极制定配套市场营销方案，以辅助消化新增产能，持续提升自身在华南地区的市场份额。

    投资建议

    我们预计2017-2019 年公司收入分别为12.37 亿元/14.25 亿元/16.91 亿元，净利润分别为1.20 亿元/1.38 亿元/1.64 亿元，不考虑定增的话（数量未定），则EPS 分别为0.764 元/0.877 元/1.044 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    市场投入不及预期，费用率上行；华南市场竞争加剧，收入不达预期。