投资要点

    基本面稳定增长,政府补助、汇兑收益贡献业绩。公司前三季度实现营业收入/净利润16.09/0.92 亿元(同比分别+11.23%/28.23%),对应EPS0.30元,其中Q3 单季实现EPS0.14 元,环比大幅改善。公司净利润增长的主因是三季度公司获得0.18 亿元政府补助,同时,汇兑收益也在一定程度上贡献了业绩。前三季度扣非后净利润为0.71 亿元,同比增长2.68%。

    优化铅酸电池产业布局,主业发展向好。公司是全球大型蓄电池生产企业,中国最大的铅酸蓄电池出口基地之一,主要产品是密封铅酸、锂离子电池,按2014 年报统计,公司AGM 铅酸蓄电池产能和 GEL 胶体电池产能分别为275 万KVAh 及55 万KVAh。目前公司形成了深圳、湖北、越南三大生产基地。由于我国将于明年起对铅蓄电池按4%的税率征收消费税,加之人力成本和原材料成本的不断提高,导致国内铅蓄电池制造的优势不断削弱。因此,公司将湖北雄韬项目募投资金中的1.09 亿元变更投资越南年产120 万KVAh 蓄电池项目。铅酸电池布局的不断优化,料将进一步强化公司竞争优势。

    传统UPS 业务将向产业链和服务端延伸。UPS 电源一直是公司核心主业,营业收入占比高达60%以上,主要应用于银行、电力、通讯等行业,下游客户涵盖了易事特、伊顿等国内外巨头。公司未来将以技术创新和UPS 解决方案为主, 配套服务为辅。通过价值链的延伸和服务等创新手段的运用,为国内外客户提供全面增值服务,最终成为 UPS 行业领先的服务解决方案提供商。

    募资开拓锂电和能源互联网业务,铅酸电池巨头谋求转型升级。公司于10 月23 日发布了定增预案,拟发行不超过7,000 万股,募集金额9.352亿元,建设10 亿瓦时锂电生产线、能源互联网云平台以及一个项目研发中心。2014 年公司锂电业务收入仅占总营收的3.60%。此次拟投资建设的10 亿瓦时锂电产能中,动力锂电池产能达7 亿瓦时。公司预计两年后项目达产时,每年将实现收入19.40 亿元,净利润2.50 亿元。而公司能源互联网云平台的建设,将有利于促进公司电池销售,并在能源互联网领域占得先机,。

    风险提示。海外项目运营存在不确定性;公司锂电开发进度不达预期。。

    盈利预测及估值。考虑公司在铅酸电池和锂电池行业的布局,我们给予公司2015~17 年EPS0.41/0.55/0.68 元的盈利预测(不考虑新近公布的增发预案),当前价19.55 元,对应P/E48/36/29x。鉴于公司未来在锂电池和能源互联网领域的布局,以及公司小市值的弹性,对标子行业估值,我们给予公司2016 年P/E40x,目标价22 元,首次覆盖,给予“增持”评级。