投资要点

    公司 2015 年 1-9 月份业绩同比增长 2823%, 略高于预期: 公司发布 2015 年三季报, 1-9 月份公司实现营业收入 1609 亿元,同比增长 1123%,实现归属于上市公司股东的净利润为 92038 万元,同比增长2823%,对应 EPS 为 030 元。公司三季度单季实现营业收入 582 亿元,同比增长 1309%,环比增长 654%; 实现归属于上市公司股东净利润 4398 万元, 环比增长 4841%,对应 EPS 为 014 元。 2015 年 1-9 月份与三季度归属于上市公司股东的净利润比去年同期分别增加 2823%与 6462%,主要是公司销售额增加,人民币汇率贬值、政府奖励补助资金到账等所致。 公司在此前的半年报中,预计 1-9 月的盈利区间为 7178至 9331 万元,同比增长 000%至 3000%, 三季报业绩接近其上限, 符合我们与市场预期。同时,公司业绩预告 2015 年净利润 108 至 147 亿元,同比增长 1000%至 5000%。

    业绩变动的主要原因: 美洲市场的向好,以及数据库中心用 UPS 市场的迅速成长,公司产品份额有所增加; 2016 年 1 月 1 日开始征收铅蓄电池消费税,一些在建项目会加快产品采购;人民币贬值,公司财务费用产生汇兑收益,以及政府补助奖励资金到账也会对利润产生积极影响。

    三季度期间费用率环比同比降低,经营状况良好: 公司 1-9 月的销售费用 6196 万元,销售占比为 385%,同比增长 2133%; 管理费用 7702 万元, 销售占比为 479%,同比增长 2281%; 财务费用 561 万元, 销售占比 035%,同比减少 6989%。公司三季度销售费用 2578 万元,销售占比为 443%,同比增长 3229%,环比增加 3043%;管理费用 2963 万元,销售占比为 509%,同比增长 3674%,环比增加 6022%;财务费用-703 万元,销售占比-121%,同比减少 19731%,环比减少 16029%。 公司三季度的期间费用率环比降低 083 个百分点,同比降低 109 个百分点,为 831%。 三季度期末存货 439 亿元,与期初 44 亿持平,同比增长 1243%;应收账款 513 亿元,较期初 428 亿元增加 199%,同比增加 2541%;预付款项为 139亿,与期初 4073 万增长 241%,同比增长 195%,整体经营状况良好。 2015 年 1-9 月份经营活动产生的现金流量净额为 6668 万元, 比去年同期 112 亿元降低 4060%,主要是报告期内公司销售额加大,以及支付给职工薪酬增加所致。

    拟募资 935 亿加码锂电池+燃料电池+能源互联网平台, 以期实现战略转型升级: 公司 10 月 22 日公告拟非公开发行不超过 7000 万股,募集资金不超过 9352 亿元。扣除发行费用后,用于 10 亿瓦时动力锂电池新能源建设项目和燃料电池等项目研发中心及能源互联网云平台开发项目。公司拟通过本次非公开发行来实施锂电池新能源项目,快速抓住新能源汽车、通信及储能市场机会,加强公司锂电池业务尤其是动力电池领域的生产能力和市场竞争力,从而提高锂电池产业在公司收入中的比例,提高公司盈利能力并分散公司经营风险,优化及完善公司产品结构,助力公司产业升级,实现公司中长远期战略目标。

    公司积极抓住新能源产业的快速发展,依靠技术研发优势,加速拓展新行业、新市场,探索并推进业务模式转型:

    通过技术创新和安装服务,赋予 VISION、三瑞自有品牌新内涵,并同时结合公司高端的铅碳、磷酸铁锂、纯铅、高温等新技术产品只做自有品牌策略,逐步提升品牌知名度;增加自有营销网络建设,新增印度自有营销网络和国内多个地区办事处,不断强化国际市场的地位,和拓展国内市场,做强 UPS 市场,做大电信市场,做好新能源市场,尤其电动汽车市场,已和国内多个电动汽车生产商达成供货意向,并送样检测。

    继续促进磷酸铁锂、三元锂离子电池、石墨烯电池、铝离子电池、纯铅电池、高温电池、铅碳电池、深循环电池、混合电池和新能源电池的研发和营销力度,将其打造成为公司未来的核心战略产品。提供电池服务的解决方案, 2015 年上半年已经推出选型软件、远程监控、 GPS 跟踪产品,并推进电池回收和其他一站式服务等增值服务项目进行,以端到端的服务模式,全方位提升客户满意度并促进销售增长。

    贯彻产地多元化战略,继续打造深圳、越南、湖北三大生产基地,推进湖北募投项目落地湖北雄韬,另外考虑到 2016 年 1 月 1 日开始国内征税铅酸蓄电池消费税,会消弱国内蓄电池的国际竞争力,公司加大越南投入继续扩大越南生产基地建设。同时公司加大提高锂离子电池,特别是动力锂离子电池产能,以适应国内新能源电动大巴动力锂电需求。

    投资建议:战略转型强力布局锂电池产业,存强烈并购锂电池延伸产业预期,聚焦新能源汽车与储能电站等新兴产业, 同时利用产业优势布局能源互联网云平台;传统业务领域:铅酸电池业务稳健发展,开拓 UPS融资租赁、 UPS+储能创新模型。我们看好公司未来转型升级,聚焦新兴产业带来的巨大成长机会。预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 045 元、 054 元和 068 元,对应 PE 分别为 44 倍、 36 倍和 29 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价位为 243 元,对应 2016 年 45 倍 PE。

    风险提示: 政策不达预期; 转型不达预期;外延不达预期。