投资要点

    经营格局稳定,营收净利同比大增。2015 年,公司积极开拓市场,提高产品竞争实力,实现营收/净利24.2/1.3 亿元(同比分别+22.4%/34.7%),EPS 为0.43 元,同比增长19.44%。汇兑收益及0.18 亿元政府补助贡献了部分业绩,扣除非经常损益后,公司业绩符合我们此前预期。公司同时公告,拟每10 股派1.5 元。2016Q1 预计盈利1842~2211 万元,同比增长0~20%,盈利能力持续向好。

    UPS 订单稳步增长,业务拓至产业链和服务端。UPS 电源营收占比60%上,报告期内订单增长稳定,创收14.75 亿元,同比增加15.58%。锂电产业线改造增强了锂电池市场应用规模,借力未来储能行业的大发展,抢先奠定相关产品基础。公司未来料将以技术创新和UPS 解决方案为主,配套服务为辅。通过价值链的延伸和服务等创新手段的运用,为国内外客户提供全面增值服务,最终成为UPS 行业领先的服务解决方案提供商。

    铅酸电池增速稳定,产能外移优化产业布局。铅酸蓄电池应用广泛,市场地位稳固,未来有望维持年15%的增速。公司作为全球大型蓄电池生产企业,2014 年报显示,其AGM 铅酸蓄电池/GEL 胶体电池产能分别为275/55 万KVAh。公司将在现有深圳、湖北、越南三大生产基地基础上进一步优化产业结构,加大投入提升产能。为应对明年起铅蓄电池4%的消费税负,及日益提高的人力和原材料成本造成的国内铅蓄电池制造优势的削弱。公司将湖北雄韬项目募投资金中的1.09 亿元变更投资越南年产120万KVAh 蓄电池项目。铅酸电池布局不断优化,公司竞争优势有望持续进一步增强。

    资本助力产能扩建,研发投入提高产品竞争力。公司拟募资9.35 亿元投建10 亿瓦时锂电生产线、能源互联网平台及研发中心。预计项目达产时,锂电业务将创收20 亿元左右,净利2.5 亿元。公司搭建的互联网平台有助于进一步推动营销网络建设,促进产品销售,帮助公司抢先布局能源互联网领域。同时,公司不断加大新品研发力度,积极建设国家研发基地、技术及检测中心,逐步打造核心战略产品,强化公司竞争实力。

    风险提示。海外项目运营存在不确定性;公司锂电开发进度不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。综合考虑行业发展及公司在铅酸电池和锂电池方面的产能规划,我们上调公司2016/17 年EPS 至0.59/0.71(原预测0.55/0.68 元),并给予2018 年0.87 元的盈利预测(不考虑新近公布的增发预案)。当前价为22.14 元,对应P/E38/31/25x。鉴于公司未来在锂电池和能源互联网领域的布局,以及公司小市值的弹性,对标子行业估值,我们给予公司2016 年P/E42x 估值,对应目标价24.70 元,维持“增持”评级。