核心观点

    　　2016 下半年铅酸电池业务面临高基期压力。雄韬股份从事铅酸电池研发、生产与销售。2015 年公司实现营收25 亿元，其中近22 亿元来自铅酸业务，主要应用于UPS 电源、储能和通信，下游客户包含科华恒盛、易事特、施耐德、艾默生。2016 年初起，中国开始对铅酸电池征收4%消费税，令2015 年下半年有一波抢装，同期营收同比成长33%，环比成长35%，而2016 年下半年将面临去年基期较高的压力。

    　　动力锂电池业务尚等待政策落地。2015 年，锂电池业务营收接近1 亿元，主要是储能和通信领域的订单，未来公司意图进入动力锂电池市场，已建立2-3 亿wh 产能，对应5-6 亿产值，并与安徽星凯龙、厦门金旅和陆地方舟等建立合作关系，但由于目前公司产品尚未进入电池白名单目录，未实现大批量供货。公司已递交申报材料，仍在等待国家发放第五批的电池白名单。

    　　燃料电池业务布局早，等待政策暖风。雄韬股份在燃料电池布局较早，2016 年上半年以2500 万元投资了北京氢璞创能21.74%的股权。我们从行业中了解到，北京氢璞创能是一家出色的燃料电池初创型企业，产品是甲醇燃料电池和氢燃料电池，下游应用包括汽车、叉车、无人机等，2017 年的目标是产销500-1000 台套的电池产品。除此以外，雄韬股份还成立了自己的燃料电池团队，产品仍在研发阶段。

    　　盈利预测与估值。雄韬股份预测前3 季度归属上市公司净利润变动区间在-5%-25%，在0.87-1.15 亿元，对应第3 季度的净利润为3000-5800万元的区间，同比变动区间在-33%-32%。当前股价隐含2016-17 年市盈率为59 倍和55 倍。

    　　投资风险：铅酸电池业务，面临客户流失、环境污染的风险；锂电池业务，如果进不了第五批白名单，动力电池业务或慢于预期；燃料电池业务，面临政策不稳定，需求不及预期的风险；此外，公司出口业务占比较大，如果人民币升值，对公司经营将有不利。