投资要点

    业绩寻底，锂电逐步放量。公司发布2016 年年报，实现营收/归母净利润分别为25.25/1.21 亿元，分别同比增4.43%/降8.36%。因2016 年铅酸电池4%消费税缘故，公司让利战略客户致利润受到一定影响。报告期内公司最大主营仍为UPS 等领域用的铅酸蓄电池业务，营收22.41 亿元（+2.73%），占比90.22%；锂电池营收0.93 亿（-2.6%），占比3.93%。公司未来将加大动力锂电池、储能，以及氢燃料电池投入，依靠协同效应有望带来巨大成长空间。

    IDC 助推UPS 订单稳步增长，三大基地齐发力。公司在IDC 数据中心领域发展迅速，目前已成为国内外领先的IDC 数据中心UPS 备用电源提供商，同时通过价值链前后延伸和增值服务，逐步转型为解决方案服务商。为应对高速增长的订单需求，公司打造了深圳、湖北、越南三大基地。越南120 万KWh 蓄电池新建项目稳步推进，截至报告期末进度已达可使用状态。将来通过越南基地可有效规避国内4%的铅蓄电池叠加消费税，进一步获得成本优势。通信锂电池方面，公司业务在东南亚、印度市场份额持续扩大，2016年销售额同比增120%。

    增发投入锂电池及燃料电池领域，有望带来新利润增长点。报告期内，公司增发募资9.17 亿元，拟投向“10 亿瓦时动力锂电池新能源建设项目”及“燃料电池等项目研发中心及能源互联网云平台开发项目”两个项目。项目中1GWh 锂电池含动力电池0.7GWh，其余为0.2GWh 通讯锂电及0.1GWh储能锂电。公司动力锂电池领域与东风、厦门金龙等著名客车厂建立良好合作关系。燃料电池领域，募投项目结合先前公司投资北京氢璞创能21.74%股份（后者主要合作对象为北汽，甲醇燃料电池已处于试用阶段），公司该领域布局走在市场前端。两个项目预计将带来19 亿元营收及2.5 亿元净利，为公司带来新利润增长点。

    储能爆发前夕，公司技术储备占优。储能利好政策频发，近日能源局发布的《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》明确提出要为储能产业发展建立补偿机制。公司一直保持对铅蓄、锂电池、燃料电池的技术研发储备，已有的集装箱模块化储能单元已经开始批量投产。采用公司的铅碳蓄电池及锂电池，以及陆续氢能等在储能领域的逐步尝试，公司储能方案旨在满足不同应用场景的需求，待市场爆发将为公司迅速带来收益。

    风险提示。海外项目运营存在不确定性；公司锂电池开发进度不达预期。

    盈利预测及估值。鉴于2017 年新能源车政策落地晚于预期对行业及对公司造成的潜在影响，下调公司2017/18 年EPS 预测至0.49/0.65 元（原预测为0.68/0.82 元），并给予2019 年EPS 预测0.87 元。当前股价对应2017/18/19 年PE 分别为39/30/22x。鉴于锂电池市场具有长期发展前景，及公司在氢燃料电池这一稀缺市场的布局，维持公司“增持”评级。下调目标价至25 元。